中国平安(601318)：NBV承压 21年业绩改善确定性强

　　事件 公司发布了2020 年年度报告。

   　　归母净利润降幅进一步收窄，投资收益提振Q4 业绩表现 2020年，公司实现营业收入12183.15 亿元，同比增长4.23%；实现归母净利润1430.99 亿元，同比下降4.22%，降幅较前三季度收敛16.25个百分点；实现归母营运利润1394.70 亿元，同比增长4.9%；基本EPS 为8.1 元，同比下降3.7%；加权平均ROE 为20%，同比下降4.4 个百分点。公司净利降幅收窄主要受Q4 单季业绩显著增长影响。

   　　Q4 单季公司实现营业收入3012.45 亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润400.58 亿元，同比增长101.91%。Q4 权益市场持续回暖，投资收益增长明显。公司实现投资收益395.26 亿元，同比增长34.22%。

   　　2020 年公司实现集团EV13281.12 亿元,同比增长10.63%。

   　　疫情影响代理人线下展业以及客户购买力，NBV 降幅扩大 受新冠肺炎疫情影响，公司传统代理人线下业务展业受阻，客户购买力减弱，高价值的长期保障型业务受到一定冲击。2020 年，公司实现寿险及健康险业务NBV 495.75 亿元，同比下降34.7%，较前三季度进一步扩大7.58 个百分点；实现新单保费1576.98 亿元，同比减少10.52%，其中个险代理人渠道新单保费994.17 亿元，同比下降20.23%;实现新业务价值率33.3%，同比下滑14 个百分点，较前三季度（35.7%）进一步走低。代理人方面，受疫情影响，量质均有一定下滑。截至2020 年12 月末，公司个人寿险代理人数量达102.38 万人，同比减少12.3%；代理人渠道实现新业务价值429.13 亿元，同比下降37.1%。

   　　产险综合成本率承压 2020 年，平安产险实现营运利润161.59 亿元，同比下降22.9%；实现原保险保费收入2858.54 亿元，同比增长5.5%。

   　　其中,实现车险业务原保费收入1961.51 亿元，同比增长0.9%，占比68.62%；非车险+意外及健康险业务实现原保费收入897.03 亿元，同比增长17.08%，占比31.38%。受保证保险业务短期赔付上涨以及车险综改成本增加影响，产险综合成本率达99.1%，同比上升2.7 个百分点，与前三季度持平。其中,车险综合成本率98.2%,同比上升1个百分点;保证保险综合成本率111%,同比上升17.4 个百分点;意外保险综合成本率88.8%,同比上升4.5 个百分点。

   　　受利率下行、股市波动影响，公司投资收益率下行 截至2020 年末，公司投资资产规模3.74 万亿元，较年初增长16.6%。公司净投资收益率5.1%，同比下降0.1 个百分点；总投资收益率6.2%，同比下降0.7 个百分点。公司债券投资占比50.2%，同比增长3.3 个百分点；股票+权益型基金占比10.2%，同比减少0.5 个百分点。公司坚持高质量的资产负债管理，积极应对利率下行的挑战，继续增配国债、地方政府债等免税债券以及政策性金融债等长久期、低风险债券以拉长资产久期。同时，公司积极把握疫情冲击下权益市场波动机会，灵活开展权益投资操作，获取投资收益。

   　　平安银行负债业务优化，资产质量持续改善 受拨备少提和中收表现靓丽影响20Q4 业绩大幅增长，带动全年业绩增速转正。2020 年，公司实现营业收入1535.42 亿元，同比增长11.3%；归母净利润289.28亿元，同比增长2.6%；加权平均ROE 9.58%，同比降低1.72 个百分点；基本EPS 为1.40 元，同比减少9.1%。2020 年，公司实现利息净收入996.50 亿元，同比增长10.8%；净息差为2.53%，同比下降9个BP，主要受到生息资产收益率降幅高于计息负债成本率降幅的影响。2020 年，公司实现非利息净收入538.92 亿元，同比增长12.3%。

   　　其中，中间业务收入434.81 亿元，同比增长18.3%，主要受代理业务、贸易融资以及债券承销等增长推动。公司加大不良贷款清收处置力度，资产质量指标持续改善。截至2020 年末，公司不良贷款率为1.18%，较上年末下降0.47 个百分点；关注贷款、逾期60 天以上贷款及逾期90 天以上贷款的占比分别为1.11%、1.08%和0.88%，较2019 年末分别下降0.90、0.50 和0.47 个百分点。

   　　投资建议 公司对2021 年开门红重视程度提升，在低基数、代理人队伍基础夯实以及转型成效逐步显现共同推动下，2021 年负债端增长确定性强。华夏幸福债务违约对公司投资敞口影响有限。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，当前股价对应2021-2022 年PEV 为0.93X/0.82X。

   　　风险提示 保费收入增长不及预期的风险。