中联重科(000157)：A+H股定增落地 产业链布局贡献新增长极

A+H 股定增落地，产业链布局贡献新增长极

    公司完成A+H 股非公开定增：其中H 股增发1.94 亿股，管理层平台以5.863 港元/股认购11.36 亿港元；A 股增发5.11 亿股，以10.17 元/股的发行价合计募资约51.99 亿元，发行对象包括基石资本、摩根大通、瑞银等8 家机构，上市日为2021 年2 月10 日，限售期为6 个月。

    管理层于2020 年9 月29 日即签署认购计划，本次发行管理层占公司总股本比例约2.4%，并在无锁定期限制下保持6 个月锁定期，体现管理层对公司中长期发展信心。本次募集资金将用于挖机、搅拌车以及关键零部件等项目扩产，有助于公司完善产业生态链布局，进一步激发企业活力，贡献业绩新增长极。

    工程机械行业景气持续，业绩高增确定性强

    公司预计2020 年实现归母净利润70-75 亿元，同比增长60.13%-71.57%。按业绩预告中值预计，公司Q4 归母净利润同比增速达73%，保持高速增长。结合产业链调研及我们的判断，预计2021 年工程机械行业景气持续：其中挖机销量增长5%-15%，工程起重机增长10%-15%，混凝土机增长15%-20%，塔机增长20%-30%。

    结合行业开工小时数，上游核心零部件厂商排产及出口指标向好，我们认为行业需求保持强劲。2020 年12 公司宝马展订单超200 亿元，预计将于2021 年前两季度实现收入，叠加行业下游高景气持续，公司Q1 及全年业绩高增确定性强。

    后周期更新高峰+战略新业务双轮驱动，公司中长期发展动力强劲我们预计2020-2022 年为起重机、混凝土机寿命替换高峰，有望接力挖掘机成为近两年内增长最快的机种。公司2019 年上述三项业务在公司总收入中占比达83%，作为后周期龙头业绩释放弹性高，增长确定性强。

    公司积极发力新业务AWP+土方机械，有望贡献新的增长点。在高空作业平台领域，公司拥有行业首家剪叉式和臂式高空作业平台全工序智能化流水作业，可节省三分之二人力。2020 年公司挖机份额突破2%，发展了30 多家代理商，在国内及一带一路需求带动下，份额有望持续提升。

    盈利预测与投资评级：公司行业龙头地位稳固，将受益于后周期品种销量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测2020-2022 年公司归母净利润分别为72.6/95.0/104.9 亿元，当前股价对应PE 分别为14/11/10倍，参考国内外可比上市公司，我们认为公司PE 估值被显著低估，给予2021 年目标估值15 倍，对应市值1450 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；市场拓展不及预期。