鹏鼎控股(002938)2020年业绩快报点评：汇兑拖累20年业绩 1月营收预示Q1高成长可期

事项：

    公司公告2020 年营收298.5 亿，同比增长12.16%，归母净利润28.3 亿，同比下滑3.23%，其中汇兑损失2.32 亿。2021 年1 月营收21.67 亿，同比增长43.06%。

    评论：

    汇兑拖累2020 年业绩，经营性业绩符合预期。2020 年5 月以来人民币兑美元持续升值，三季度开始对公司汇兑压力增加，四季度生产旺季时美元贬值加速，公司全年汇兑亏损2.32 亿，剔除汇兑因素19/20 业绩分别为28.8/30.62 亿，业绩增速为6.32%，公司在收入端以美元为主，美元敞口较大，展望21 年，汇兑压力下价格谈判更有利于供应链，降价压力小，公司亦在积极采取对冲措施降低美元风险敞口，1 月以来汇率波动降低，汇兑影响或将逐渐减弱。

    1 月营收同比高增验证行业景气度，季节性环比回落不改全年增长预期。

    iPhone12 发售以来销量超预期，结构上高端机型Pro 及Pro Max 销量较好，根据IDC 发布的20Q4 智能手机出货数据，苹果份额提升较快，主要受5G 新机提振及国内H 客户受美制裁影响。苹果在最新的财报及电话会议展望中亦对21Q1 增长展望乐观，当前苹果用户有约10 亿基数，5G 手机换机需求潜力巨大，Q1 景气趋势确定，考虑基数效应下21Q1 同比增速预期乐观。新机料号方面，受京东方与LGD 切入屏幕供应，较大价值量的Display 料号未来有望被鹏鼎东山分食，5G 时代的LCP 传输线、SLP 主板升级都将带来单机ASP的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在5G 终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。

    非手机业务增长强劲，综合份额仍有提升空间：从北美大客户财报看，其消费电子非手机的Airpods/iPad/Watch 等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动，Mac/pad 增长强劲，推动公司收入结构改善。公司MiniLED 背板产能投产在即，21 年iPadPro 将首次采用MiniLED 方案，公司是全球少数能供应MiniLED 的PCB 基供应商，预计明年量产后将获取较大份额，考虑单片价值较高，预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大，转单效应明显，预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。

    盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI 赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G 新机光学及射频升级、Airpods/Watch 放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G 终端升级及品类扩张中充分受益。考虑汇率波动以及新机的销售情况，我们将20/21/22年EPS 预测由1.27/1.7/2.06 元调整为1.22/1.7/2.06 元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值给予公司21 年35 倍PE，目标价59.5 元，维持“强推”评级。

    风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期。