中国化学(601117)：1月营收高增72% 低估值滞涨蓝筹受益化工等需求增强

本报告导读：

    全球经济及制造业复苏预期增强，公司海外业务将恢复高增；周期品价格及油价上行利好订单收入高增，叠加盈利改善，看好业绩高增。

    事件：

    公司披露1月经营情况简报，新签合同增速3.9%，营收增速72%。

    评论：

    维持增持。维持预测2020-22 年EPS 为0.73/0.92/1.17 元增速17/27/27%；维持目标价9.57 元，目标价对应2020-22 年13.1/10.4/8.2 倍PE，维持增持。

    1 月新签增速3.9%、国内增速28.3%，营收增速72%。1）1 月新签合同约280 亿元增速3.9%（上年同期3%），其中国内约240 亿元增速28.3%、海外约39 亿元增速-52%；1 月营收约92 亿元增速72%（上年同期-23%）；1 月订单营收数据再彰显经营韧性及市场龙头地位，尤其营收增速超预期彰显订单执行效率提升；2）2020 年新签合同约2512 亿元增速11%，其中国内约2017 亿元增速123%、国外约495 亿元增速-64%；Q1-Q4 单季新签增速20/-12/118/-7%；2020 年海外新签合同占全部比重为20%。

    国际油价创一年新高，低估值滞涨蓝筹被显著低估。1）国际油价继上周刷新10 月以来最大单周涨幅后，2 月8 日再创一年新高，布油升破60 美元/桶；随全球经济及制造业回暖预期加强，随需求增强且油价、周期品价格上行，公司订单收入望延续高增（2019 年化工收入占比73.5%）；2）看好顺周期制造业国际工程延续回暖趋势，公司海外新签占比20%（上年为60%）；随全球经济复苏海外新签将恢复高增、在手将加速推进；3）历史上公司股价与油价正相关较强，油价上行将推动估值修复、股价上行；4）公司前期被剔除富时罗素指数/标普道琼斯指数，导致被动卖盘、股价下跌；当前预测PE 仅6.2 倍几近10 年最低PE、PB（MRQ）仅0.83 倍，未反映业绩短期弹性和中期可持续性；2020 年至今涨幅仅-9%远低沪深300 的31%。

    子公司华陆引入混改，看好公司通过精细化管理/战略合作等进一步推动业绩将拐点向上。1）子公司华陆公司实施混改，万华化学以约4.2 亿元受让公司持有的华陆30%股权，西安共赢以约2.7 亿元受让公司持有的华陆19%股权；利好公司和万华化学在技术创新和工程化、市场化经营机制等各方面拓展合作，利好提升核心竞争力；2）通过推动生产经营管理组织模式变革/精细化管理/技术创新等，增强经营效率；3）巩固主业外亦积极布局化工新材料，将围绕自主研发己二腈等关键核心技术推动实业快速发展；战略合作万华化学；4）拟定增募资不超过100 亿元（控股股东将认购≥17.6%），将用于尼龙新材料等重点项目，目前PB 破净有安全边际。

    核心风险：基建投资/一带一路低于预期，油价低位，计提大额减值等