鹏鼎控股(002938)：汇率影响20Q4利润 Q1高增长及21年大年仍可期

事件：

    公司发布业绩快报，2020年实现营业收入298.5亿元，同比+12%，归母净利润28.3 亿元，同比-3%。同时公司公告 2021 年 1 月营收 21.7 亿元，同比+43%环比-48%。

    评论：

    1、美元贬值和新增折旧影响Q4表现，但全年营收仍超年初预算。

    经沟通与测算，四季度单季度实现营收123.8亿元，同比+33%环比+68%；实现归母净利润14.5亿元，同比+19%环比+146%。其中Q4单季度直接汇兑损失超1亿元，叠加汇率对毛利率的影响，四季度美元贬值带来的影响超2亿元人民币。

    全年直接汇兑损失 2.3 亿元（2019 年汇兑收益 4480 万元）。利润率方面，Q4净利率 11.7%，同比-1.5 个 pcts 环比+3.7 个 pcts，同比下降除汇率因素外，今 年50亿资本开支所投产线在Q4更多转固也有一定影响。公司亦总结：2020年疫情给全球供应链的布局带来了新的挑战，公司积极推动复工复产及新项目建设，继续推进降本增效，加大对新产品新技术的研发力度，巩固公司在技术及管理上的竞争力，同时积极保持与客户及供应商的沟通合作，实现营收的稳定增长。

    2、1月份营收同比增长+43%，Q1高增长及21年大年仍可期待。

    公司公告 2021 年1 月营收 21.7亿元，同比+43%环比-48%。同比大增主因去年1 月有春节假期影响、以及新机备货量的同比提升。环比下降幅度较大，主因 1月份开始进入传统淡季，稼动率从高位逐步下降到60%左右，历史多年单月收入未超过 20 亿元，叠加当前上游元器件缺货导致产品交付进度受到影响。一季度整体来看，零部件环节新机备货量望超5500万、同比增长超40%，我们亦确认公司Q1营收维持高增长无忧。而苹果产业链库存健康，换机需求、格局优化、产品矩阵强化等作用下景气逻辑贯穿全年，有望驱动公司业绩迎来增长大年。

    3、新品多元化布局，miniLED HDI/汽车雷达板等硬板产品望逐步贡献。

    新产品布局方面，MiniLED背光板自Q1开始交货，今年总计交货3款新品，淮 安L3工厂稼动率爬升后有望实现盈利，且未来2-3年苹果仍有望拓宽产品应用，公司在该产品线具备领先技术优势和份额，未来有望持续释放增长潜力；公司目前为北美龙头VR产品供应3-4条料号，且与其他核心客户研发项目紧密合作；汽车板是公司长线布局重点，目前毫米波雷达板已在淮安厂区打样，用于车身控制和座舱电子的多层HDI板亦进入样品阶段，多款新品预计未来1-2年贡献收入。再考虑公司连续3年资本开支超40亿元，后续有望更好的承接苹果及其他客户的品类扩张需求，在硬板市场实现更高占有率。另一方面，公司体外收购的先丰资产，是长期以来通信设备板和汽车板的全球领先厂商，在客户资源和技术团队能力上具备一定积累，后续有望成为鹏鼎发展硬板业务的核心资源，公司淮安老厂改造投产服务器用多层通孔板和 HDI 已是初步体现，后续其他硬板业务在资源整合下亦有横向扩张潜力，打开公司长期发展空间。

    4、投资建议。

    我们认为公司21年有望迎来业绩增长大年，但考虑汇率、折旧增加等潜在影响因素，我们最新预测 20-22 年营收为 299/367/421 亿，归母净利润为 28.3/40.0/48.1 亿，对应EPS 为 1.22/1.73/2.08 元，对应当前股价 PE 为 33/24/20 倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价 55元、对应2021 年 EPS 为32倍 PE。

    风险提示：大客户创新低于预期、新品销量低于预期、5G进度低于预期。