三花智控(002050)：新能源热管理龙头持续斩获新订单

　　新能源热管理：空间大，增量显著，格局好，具备消费属性新能源热管理是除“三电”系统外的优质赛道：第一，空间大，我们预计25 年全球市场空间约4000 亿；第二，增量显著，由传统车向电动化过渡过程增量显著，新能源热管理单车价值量在7400-9870 元，是传统燃油车3-4 倍；第三，技术壁垒高，本土厂商打破外资垄断逐渐本土进口替代与全球化；第四，具备消费属性，对应续航里程指标，具备技术革新潜力以及革新带来的成本可转移给消费者，体现为配套价值量持续提升。

   　　三花是热管理领域核心供应商：起点高、延伸快、集成化公司依托家用空调业务技术同源性，实现家电到汽车的过渡，后延伸至新能源热管理领域，研发出电磁膨胀阀明星产品（唯一一个在这个环节打破外资壁垒，实现进口替代和实现进口替代的厂商），是热管理核心部件。长期看，行业技术发展趋势是集成化，而集成化的前提是产品谱系齐全以及核心部件（阀类等）可自制，公司是唯一具备以上能力的本土厂商，在后续集成化趋势中与其他供应商差距会进一步拉开，相对优势会更加显著。

   　　持续斩获比亚迪、上汽集团、美国通用新能源热管理订单公司近期分别成为比亚迪弗迪科技阀类、上汽集团电动车核心平台电子膨胀阀及热管理模块、美国通用热管理集成组件等客户独家供货商，热管理明星产品以及系统能力持续获得验证。

   　　投资建议：产品扩展叠加客户开拓，维持“买入”评级我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为15.86/20.24/24.48亿，对应同比增速分别为11.6%/27.6%/21.0%，EPS 分别为0.44/0.56/0.68 元，当前股价对应估值分别为56.2/44.1/36.4x，考虑到公司明星产品电子膨胀阀在热管理业务环节技术壁垒较高，同时能够带动公司集成化相关业务，后期相对竞争优势有望持续扩大，给予公司2021 年60xPE，对应目标价为33.0 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新能源政策不及预期，汽车行业销量复苏不及预期