一心堂(002727)：20年利润增速超预期 21年有望持续稳健增长

本报告导读：

    公司近年来持续快速拓展门店，加大中药领域布局，行业景气度高，有望持续稳健增长，维持增持评级。

    投资要点：

    利润增速超预期，维持增持评级。公司发布2020年业绩快报，实现收入126.57 亿元，同比增长20.78%；归母净利润7.90 亿元，同比增长30.86%，若剔除2020 年股权激励费用（3239 万元）影响，则实际利润增速更高，2020 年利润增速超预期。上调2020-2022 年预测EPS 至1.32/1.59/1.95 元（原为1.22/1.44/1.71 元），考虑板块估值水平提升，给予2021 年PE35X，上调目标价至56.35 元，维持增持评级。

    利润增速远超收入增速。主要系高毛利率的中药收入占比提升，及门店租金等费用大幅下降影响。收入增速构成中，预计2 年以上年老店收入增速贡献12%，2020 年净增门店贡献4-5%，其余为次新店及中药增速较快贡献。公司已完成609 个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案。

    持续推进门店拓展。截止2020 年底，公司共拥有直营连锁门店7205 家，全年净增加939 家，净增幅度约15%，2020 年净增门店尚未充分贡献业绩增量，预计2021 年净增门店1100 家，数量增幅约15%，随着新增及次新门店业绩陆续释放，2021 年公司有望持续快速增长。

    连锁药店龙头有望持续稳健增长。近期医保局“两定方案”明确线上与线下融合的O2O 模式为当下网售处方药主流，强调线下实体门店价值，实体药店可承接电子处方，有望加快处方外流，动态监管有利于加快行业集中度提升。我们判断中国药店行业有望迎来第二波连锁化率提升，公司股权激励有利于充分调动核心团队积极性，有望持续保持稳健增长。

    风险提示：门店拓展进度不及预期，门店整合效果不及预期。