三一重工(600031)：挖机市占率再升 看好龙头全球化发展

　　数字化+智能化深化护城河，工程机械龙头聚焦全球化发展我们认为，在工程机械维持较高景气度的背景下，三一重工有望持续强化龙头α，主要体现在：1）数字化+智能化促进降本增效，强化制造成本、生产效率及产品质量优势，提升服务体验；2）着力打造全球销售体系和售后保障体系的建设，并逐步开拓发达国家市场，进一步提升国际化水平。维持盈利预测，预计2020-22 年EPS 为1.94/2.40/2.76 元，对应PE 为24.7/20.0/17.3x，维持“买入”评级。

   　　1 月挖机行业销量同比增长97%，三一市占率稳步提升工程机械行业协会数据显示，2021 年1 月挖掘机行业销量为1.96 万台/yoy+97%，行业高景气度延续。其中1 月三一挖机市占率为30%，较2020年全年28%的市占率提升2 pct。我们认为，考虑到1）海外市场有望复苏；2）环保趋严推动的存量更新需求；3）应用场景扩张及人工替代带来的渗透率提升；4）叠加今年就地过年政策支持，Q1 挖机行业订单饱满，有望维持较高景气度，2021 年销量有望维持正增长。三一重工有望通过其运营数字化和产品智能化强化其成本、效率、质量优势，以抢占更多的市场份额。

   　　2020 年三一挖机海外市占率约4.4%，具有较大提升潜力据Off-highways，2019 年全球挖机销量约63.6 万台，其中中国内销22.5万台，除中国以外市场销量41 万台，占总销量64%。据Off-highway 预测，2020 年全球销量或有16%下滑至53.4 万台，其中中国内销30.5 万台，除中国以外市场预计销量22.9 万台，占总销量42.9%。2019-2020 年海外市场挖机平均销量水平约32 万台，据调研，三一2020 年挖机海外销量超1万台，海外市占率约为4.4%，如考虑新冠疫情对2020 年海外销量的影响，其正常年份下海外市占率或低于4.4%水平，具有较大提升潜力。

   　　看好公司竞争力持续强化及全球化发展空间，维持“买入”评级工程机械高景气度延续，我们判断，2021 年行业销量有望保持增长。在此背景下，我们认为，三一龙头α有望持续强化，核心竞争力有望持续凸显，维持盈利预测，预计2020-22 年归母净利润为165/203/234 亿元，EPS 为1.94/2.40/2.76 元，对应PE 为24.7/20.0/17.3x。同行业国内公司2021 年PE均值为19.3x。海外龙头CAT 与小松2000-2020 年PE估值中枢为26.9x。

   　　考虑到公司龙头α有望持续强化，相比国内同行有望享受更高估值溢价，给予21PE 25.0x，对应目标价60.02 元（前值40.80 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：海外疫情控制不及预期；基建及地产投资不及预期；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；当期应收账款减值损失对净利润影响。