华鲁恒升(600426)：精己二酸项目成功投产 新一轮五年计划构筑德州基地新成长点

投资要点

    事件：华鲁恒升于2 月18 日晚发布公告，公司精己二酸品质提升项目生产装置近日打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。公司精己二酸品质提升项目以苯为原料，采用先进成熟的生产技术，预计总投资15.72 亿元，建设16.66 万吨/年己二酸生产装置，并配套环己醇装置以及相应公用工程。

    维持“买入”的投资评级。己二酸产品可充分发挥公司的多重优势，如合成气成本优势（己二酸具有较高的合成气单耗）、产业链协同效应（现有产品可作为己二酸原材料配套）、技改降本能力（己二酸较长的合成路线可给予公司未来技改降本发挥的空间）。此外，己二酸市场空间较大、产品附加值较高，我们认为精己二酸项目的投产有望进一步提升公司盈利能力，而新一轮五年计划也将构筑公司未来五年德州基地的新成长点。

    华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。公司18年100 万吨尿素、50 万吨乙二醇与5 万吨三聚氰胺项目陆续投产，盈利中枢提升；目前各主营产品盈利自历史底部区域持续复苏。公司化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容，100亿绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目；目前16万吨精己二酸成功投产、30 万吨己内酰胺及尼龙新材料项目在建；拟投资超100 亿建设湖北荆州现代煤化工第二基地一期，保障未来持续成长。

    公司开展第二期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。我们维持公司2020~2022 年EPS 预测值为1.29、2.02 和2.21 元，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；主营产品价格大幅波动的风险；项目建设进度慢于预期的风险。