联泓新科(003022)：供需缺口带动超预期弹性 技术领先铸造新材料龙头

　　公司战略：致力于打造全球领先的新材料企业。公司是一家从事先进高分子材料及特种化学品的研发、生产与销售的高新技术企业。经过多年不断发展，公司现已建成以甲醇为主要原料，生产高附加值产品的烯烃深加工产业链，运行有甲醇制烯烃（DMTO）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯（PP）、环氧乙烷（EO）、环氧乙烷衍生物（EOD）等多套先进装置，生产运营水平处于行业领先地位。

   　　光伏EVA 树脂：公司是国产化替代龙头，供需出现缺口。从需求角度来看，全球光伏行业加速发展，将拉动胶膜需求，而以EVA 树脂为主要原料的EVA 胶膜目前仍主导市场，我们预计2023 年EVA 树脂需求将达到98.24万吨，较2020 年增加92.2%。从行业属性来看，EVA 树脂属于技术和资本双重密集行业，具有先发优势，这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局，目前国内稳定供应光伏级EVA 树脂的公司仅有三家。公司率先打破中石化对EVA 树脂生产的垄断局面，装置快速建成投产，抢占市场先机，产品质量已经获得国内胶膜龙头的认可，是国产化替代的龙头。从供需来看，国内EVA 树脂尚未做到自给自足，产能稀缺，供需持续偏紧，供需缺口中期或将持续存在。

   　　聚丙烯（PP）业务：专注高端薄壁注塑领域。PP 是公司最大的主营业务，1H20 在主营业务收入中占比32.12%。公司PP 采用国际领先的Unipol工艺生产，2018 年以来产能利用率保持在100%以上，并配备完善的销售渠道和网络，目前公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商之一，2019 年市场占有率为25.10%，稳居行业第一。

   　　环氧乙烷（EO）业务及衍生物（EOD）：技术领先，向下延伸产业链。

   　　公司环氧乙烷产品采用先进的乙烯直接氧化工艺。公司将生产的部分EO作为EOD 装置原料，除此之外全部外售。为了向下延伸产业链，公司于2019 年3 月并购江苏超力51.01%股权，延伸了聚羧酸减水剂，同时公司拟投资3.29 亿元开展6.5 万吨/年特种精细化学品项目，扩大高端特种表面活性剂和聚醚产品的种类。

   　　投资建议：我们预计2020-2022 年分别实现净利6.29、9.91 和11.86 亿元，同比分增长18.26%、57.64%、19.61%，当前股价对应三年PE 分别为59、38、31 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

   　　风险提示：扩产项目建设进展不顺风险、原材料价格波动风险。