浙江美大(002677)：盈利能力显著提升 成长性依旧确定

　　事件描述

   　　浙江美大披露其2020 年业绩快报，2020 年实现营收17.71 亿元，同比增长5.13%，实现归属净利润5.43 亿元，同比增长18.07%，EPS 为0.84 元；四季度实现营收5.94 亿元，同比增长9.56%，实现归属净利润2.08 亿元，同比增长33.68%，EPS 为0.32 元。

   　　事件评论

   　　四季度收入增速回落，但成长性依旧确定：公司2020 年四季度营收同比增长9.56%、增速环比三季度有所回落，尽管四季度公司收入表现略低预期，但基于前期地产竣工释放以及低基数，一季度公司营收端有望展现出显著弹性，且在集成灶行业红利支撑下，公司中长期成长性依旧确定。按照奥维云网推总数据，2020 年集成灶在厨电行业中渗透率达到9.4%左右，相比2019 年提升1.5pct，后续随着消费者认知度不断提升，以及集成灶企业悉数上市后行业整体营销力度加大，集成灶行业渗透率有望继续提升，公司凭借综合竞争优势有望充分享受行业增长红利。

   　　盈利能力提升明显，业绩表现较为抢眼：得益于公司2020 年四季度归属净利率大幅提升6.31pct，四季度公司业绩表现显著优于收入端，并拉动全年业绩延续了双位数较快增长、归属净利率同比大幅提升3.36pct。毛利率方面，考虑到2020 年四季度公司主要大宗原材料价格有所上涨，预计四季度公司毛利率有所承压，但全年毛利率或仍可维持平稳；费用率方面，由于公司2020 年销售费用投入相比2019年更加精细化，预计全年销售费用率或有明显优化，此外得益于疫情期间社保费用政策性减免以及协定存款利息收入增加，预计全年管理、财务费用率也有所下滑。

   　　线上竞争力提升明显，线下强势地位维持：前期电商渠道一直是公司软肋所在，2020 年公司将电商旗舰店交予第三方代运营商进行运营，并引入线上经销商在电商平台新开专卖店以加大产品曝光度，奥维云网数据显示2020 年美大线上零售额份额同比提升1.7pct 至7.9%，位列线上第三位；线下方面，鉴于集成灶销售渠道的扁平化特征，集成灶企业需要经销商以及门店的扩充来完善市场覆盖，2017 年至2020 年上半年浙江美大线下经销商扩充400 余家、终端门店新增约1000 个，扩充数量显著领先于竞争对手，得益于此公司线下地位十分强势且有望继续维持。

   　　维持公司“买入”评级：公司2020 年四季度营收同比增长10%、增速环比三季度有所回落，2020 年全年营收最终录得5%的稳健增长，而得益于归属净利率同比大幅提升3.36pct，全年业绩表现较为抢眼。后续来看，短期基于前期地产竣工释放以及低基数，今年一季度公司经营有望展现出显著弹性，且在集成灶行业红利支撑下，公司中长期成长性依旧确定。综上，预计公司2021、2022 年EPS 为1.01及1.21 元，对应当前股价PE 分别为18.66 及15.57 倍，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 集成灶渗透率提升速度大幅放缓；

   　　2. 公司市场份额快速下滑。