太阳纸业(002078)：造纸景气向好 关注溶解浆涨价盈利弹性

事件：

    据卓创资讯报道，在海运费上涨和国外停减产的背景下，溶解浆市场报价近期已上涨至7000 元/吨，下游粘短报盘高位，部分厂家订单已签至3 月下旬。

    评论：

    1、建议关注溶解浆涨价带来的盈利弹性预期

    受国际浆价上涨和下游粘短需求向好带动，溶解浆价格自去年底以来持续走高。

    截至2021 年2 月20 日，溶解浆CCFEI 价格指数报7200 元/吨，较2020 年12月报价上涨幅度达29%；粘胶短纤1.5D CCFEI 价格指数报14800，较2020 年12 月报价上涨42%。我们以7000 元/吨的溶解浆均价、和公司80 万吨产能测算，对应2021 年毛利增厚预期预计可达6~8 亿元，盈利弹性较大。

    2、浆价上行推动纸价上涨，产能建设保障未来增长看好 2021 年公司造纸业务量价齐升预期。去年底以来，浆价受需求复苏、供给偏紧带动持续反弹，目前阔叶浆价较12 月上涨29%；同时，集装箱紧张叠加小厂废纸原料偏紧，推动国废价格较12 月涨幅亦达10%。在成本上涨的背景下，近期纸企提价函频发，目前文化纸、白卡纸较12 月价格涨幅分别为7%、18%。

    另一方面，公司新产能建设稳步推进：1）年5 万吨生活用纸项目已于20Q3 投产，生活用纸产能升至17 万吨；2）兖州45 万吨特色文化用纸项目、兖州14万吨特种纸一期工程暨7 万吨特种纸项目已均于20 年底投产；3）老挝120 万吨造纸项目中2 条分别年产40 万吨高档包装纸产线预计于今年春节前已投产；4）广西北海“林浆纸一体化”项目一期（55 万吨/年文化用纸、15 万吨/年生活用纸、配套80 万吨/年化学木浆、60 万吨/年化机浆项目）预计将于2H21 至1H22 投产。

    3、成本优势持续强化，维持“强烈推荐-A”评级太阳纸业作为文化纸行业龙头，造纸行业集中度提升后，公司深化差异化竞争战略。我们认为成本上行将进一步凸显龙头优势，公司海外布局领先、广西北海基地有望进一步巩固成本优势，今年建党100 周年预计将对文化纸需求形成支撑。

    产能项目扩张持续打造新增长点，集团拥有白卡优质资产。预计公司2020 年、2021 年归母净利润分别为20 亿元、28 亿元，同比分别变动-7%、+39%，目前股价对应2021 年PE 为20x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；疫情二次爆发风险。