金山办公(688111)：2020业绩预告如期；2021行稳方能致远

　　预告2020 年收入同比增长43%，净利润同比增长120%金山办公公布2020 年业绩快报，初步核算2020 年全年收入22.61亿元，同比增长43%；归母净利润8.79 亿元，同比增长120%；扣非归母净利润6.19 亿元，同比增长97%。

   　　分季度来看，公司初步核算2020 年四季度收入7.58 亿元，同比增长41%；归母净利润2.84 亿元，同比增长45%。公司业绩基本符合我们的预期，也与先前的业绩预告一致。

   　　关注要点

   　　B 端：信创确认有所延迟，四季度收入增速有所放缓。由于信创相关B 端项目结算及收入确认工作均集中在年末进行，我们判断有部分收入延迟至春节前夕，即2021 年一季度确认，导致公司2020 年四季度收入增速有所放缓。但我们认为公司收入确认节奏上的变化不会影响到B 端业务的未来发展，2021 年公司B 端授权收入仍将持续保持高增长，同时机构订阅业务体量也将持续扩张。

   　　C 端：运营数据向好，持续变现无忧。结合QuestMobile 等第三方数据，我们预计公司截至2020 年末月活将达到4.76 亿，环比增长4%，较三季度环比0.2%的增长明显提振；同时我们判断公司2020 年四季度PC 端月活仍保持稳健增长，且海外月活也维持高位，并未收到国际局势变化的明显影响。付费用户方面，我们预计公司截至2020 年末年度累计付费用户数将突破2,000 万，对应4.2%的付费率（按照付费用户数/总月活口径），在2020 年上半年3.7%的付费率的基础上进一步上升。此外，公司2020 年为了提升C 端用户体验缩减了传统互联网广告的投放量，因此我们预计2020 年公司广告业务收入会有小幅下滑。

   　　2021 展望：行稳致远，长短皆宜。短期来看，我们认为B 端信创业务的延迟确认，结合2020 年一季度的低基数会带来2021 年一季度单季收入的同比高增长。长期来看，公司现阶段对于C 端业务的关注点仍在于月活数及用户体量，变现潜力仍然较大；同时公司在云协作、云办公应用服务等领域的扩张也将为其B 端业务带来更大的想象空间。

   　　估值与建议

   　　考虑到公司B 端信创业务收入确认节奏整体有所延迟，我们下调2020/2021 年收入预测12%/7%至22.61/32.61 亿元；由于2020 年疫情之下人员招聘计划延迟至2021 年，上调2020 年净利润预测3%至8.79 亿元，同时下调2021 年净利润预测10%至11.38 亿元；引入2022 年收入预测45.66 亿元，净利润预测15.25 亿元。

   　　公司B 端业务收入确认节奏有所波动，长期趋势不改。我们维持跑赢行业评级，维持中期收入预测以及442 元目标价，对应目标市值2,037 亿元。目标价较当前股价有18%的上行空间。

   　　风险

   　　信创工作推进不及预期；国际局势变化。