京沪高铁(601816)深度跟踪报告：拐点或至 巨龙扬帆

　　疫情波动叠加原地过年影响，预计2021Q1 京沪高铁本线、跨线收入下降17.4%和7.6%，实现正向净利润1.1 亿元。但负面因素或充分释放，出行恢复曙光已现。料3 月本线旅客周转量将迎快速恢复，协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性，料2025年净利润约200 亿，2022~25 年业绩CAGR 或18%，建议及时布局。 维持“买入”评级。

   　　负面因素或充分释放，出行恢复曙光已现。京沪高铁为连接京津冀和长三角两个主要经济带的黄金通道，为国内最繁忙的高铁运输干线、区位优势无可替代。上市以来新冠疫情爆发、北京、上海疫情波动叠加解禁造成股价回调，料负面影响已充分反映。预计2021Q1 公司本线、跨线收入下降17.4%、7.6%，实现净利润1.1 亿正利润、领先出行板块。补偿性出行需求快速恢复的曙光临近。预计3 月迎来本线客运量快速复苏，料2022 年公司有望实现净利润132 亿。

   　　运行图优化或逐渐兑现，料线网协同带来业绩增量45 亿~50 亿。京沪高铁开通以来在初始运行图的基础上进行局部调整，商合杭运行为京沪高铁运行图优化带来契机，协同效应进入兑现期。2019 年京沪高铁徐蚌段平日开行列车154 对，较京沪高铁其他区段高24~40 对，接近极限。商合杭通车可将河南、安徽客流有效分流，假设京沪高铁徐蚌段运行列车平移40 对，即与其他6 个区段运行列车对数(120~125 对)相近，预计2021 年协同效应有望逐步显现，本线有望增开北京-上海直达高铁列车，至2025 年线网协同将带来净利润增量45 亿~50 亿。

   　　京沪高铁浮动票价机落地，中期或贡献业绩增量10~15 亿。假设17 辆编组占比40%，公司本线二等座、一等座和商务座座位数量占比约86%、10%、4%。预计本线二等座、一等座和商务座票价上浮至上限对应收入增量5.6%、1.7%和1.8%，对应净利润增量9 亿~10 亿元。考虑本线新增北京-上海的复兴号列车，叠加重点旅客一站式服务、公商务旅客专用安检通道等更多差异化服务未来将陆续落地，我们预计至2025 年票价弹性或贡献净利润增量10 亿~15 亿。

   　　料京沪高铁二线分流有限，2022~2025 年净利润CAGR 或18%左右。京沪高铁二线定位京沪高铁辅助通道，途经北京、天津、东营、潍坊、临沂、淮安、扬州、南通、上海，全长约1200 公里，沿线城市人均GDP 较京沪高铁低34%。京沪高铁二线通车后，北京-上海时间或需8 小时左右，且部分区段开通运营尚需5 年，料其分流有限。本线增开北京-上海直达的高铁列车，京福安徽协同效应逐渐显现。料3 月本线旅客周转量将迎快速恢复，京福安徽协同进入兑现期叠加票价弹性，料至2025年业绩实现200 亿左右，2022~25 年净利润CAGR 或18%。

   　　风险提示。需求恢复及疫情控制不及预期、协同不及预期、票价弹性不及预期。

   　　盈利预测与投资评级。疫情波动叠加原地过年影响，预计2021Q1 公司本线、跨线收入下降17.4%、7.6%，料实现净利润1.1 亿。2021 年运行图有望迎来结构性优化，增开北京-上海本线高铁列车，京福安徽协同效应逐渐显现。根据公司公告，我们调整预测2020/21/22 年EPS 预测 0.07/0.19/0.25 元(原预测值0.08/0.23/0.27 元)，料3 月本线旅客周转量将迎快速恢复，京福安徽协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性，维持至2025 年业绩200 亿左右判断，中期合理市值5000~5500 亿左右，建议及时布局。维持 “买入”投资评级。