老板电器(002508)：Q4景气度向好 期待新品配套率提升

事件：公司公布2020 年业绩预告。公司预计2020 年实现收入81.36 亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润16.73 亿元，同比增长5.27%。其中，公司20Q4 单季度实现收入25.1 亿元，同比增长17.51%；实现归母净利润5.5 亿元，同比增长9.13%。

    Q4 收入稳步增长。2020Q4 公司收入端增速为17.51%，环比2020Q3 增速（15.13%）呈现稳步增长。零售市场，Q4 公司核心产品燃气灶、油烟机在线上、线下销售额份额同比增幅相比Q3 有所提升；蒸烤一体机及洗碗机作为公司第二、第三品类产品始终维持快速增长，位居行业前列（2020 年嵌入式一体机零售额市场占有率为31.5%、位居第二，洗碗机零售额市场占有率为9.6%、位居第四）。此外，工程渠道端，公司Q4 依旧维持正增长。

    成本压力下，Q4 净利润增速放缓。成本端，产品核心原材料为不锈钢和铜等材料，截至2020 年9 月底，不锈钢价格指数、沪铜指数同比增幅约为1%/8.81%，原材料价格增长带来成本压力加大，我们预计Q4 公司毛利率或有下滑。此外，Q3 公司加大营销投入导致销售费率有所增加，我们预计Q4 公司将维持此营销力度，销售费率或仍保持增长。综上，公司Q4 利润端同比增速9.13%，环比Q3 增幅显著放缓（Q3 同比增速为23%）。

    多维度共同发力，未来可期。公司紧紧围绕“勤练内功跨周期，稳中求进促增长-抢市场，强产品”的年度经营理念，多维度发展，巩固自身龙头地位。

    1）产品端：公司不断自主研发，丰富产品矩阵，优化产品外观设计、性能指标及用户体验度。2）渠道端：零售层面，线上、线下渠道齐发力；工程渠道层面，不断拓展。3）品牌端：名气与金帝品牌多元化定位，为公司的龙头地位保驾护航。

    盈利预测与投资建议。根据公司此次年度业绩预告，我们略微下调盈利预测，预计2020-2022 年收入分别为81.36/89.41/97.81 亿元，同比增速分别为4.8%/9.9%/9.4%；归母净利润分别为16.73/18.50/20.40 亿元，同比增速分别为5.2%/10.6%/10.3%。公司未来发展可期，维持此前“增持”评级。

    风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧；疫情反复影响销售。