金山办公(688111)公司点评：全年业绩高速增长 净利率显著提升

事件

    公司于2021 年2 月23 日发布业绩快报，公司2020 年度公司实现营业收入22.61 亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.79 亿元，同比增长119.56%。

    疫情带来业绩催化，全年维持高速增长

    在疫情刺激下，移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。推动公司业绩大幅增长。2020 年度公司实现营业收入22.61 亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.79 亿元，同比增长119.56%。其中2020 年Q4 公司实现营业收入7.58 亿元，同比增长41.15%，实现归母净利润2.84 亿元，同比增长44.90%。

    SaaS 商业模式驱动，公司净利率显著提升

    公司20 年净利率为38.90%，相较于19 年的净利率25.36%，上升13.54pct。

    我们认为公司净利率显著上升的背后体现了公司优秀的SaaS 商业模式和良好的客户黏性，预计公司未来销售费率将有望进一步下降，公司净利率有进一步提升空间。

    机构订阅业务增加，有望重走微软之路

    微软作为办公软件行业领袖，成功通过云转型开辟了更为广阔的企业级SaaS 服务市场。类比微软的Office365 业务，针对企业级客户，WPS+（机构订阅业务）现在提供一站式云办公服务。虽然WPS+目前的客户主要为行业中小型客户，但是通过抢占授权业务的高地，对政企端客户进行培育，WPS+业务未来有更广阔的市场空间。

    投资建议

    看好公司产品边界的持续扩张，根据公司公告内容，调整盈利预测，虽然公司增速距初始预期有一定下降，考虑到公司净利率提升，将公司20-22年实现营业收入从25.29/37.45/50.37 下调到22.61/31.65/42.57 亿元，净利润从6.67/11.19/14.58 上升到8.79/12.59/16.96 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；技术泄露风险；业绩快报是初步测算结果，请以年报披露数据为准