金山办公(688111)：企业级云化需求显现 个人订阅保持高增速

　　事件： 2021 年2 月23 日，金山办公公布2020 年度快报：2020 年，公司实现营业收入22.61 亿元，同比增长43.14%。归母净利润8.79 亿元，同比增长119.56%。扣非后净利润6.19 亿元，同比增长96.79%。

   　　围绕云协作、云办公产品培养用户习惯，收入同比快速增长。2020 年在疫情的推动下，公司为更多的企业和个人用户提供优质的云协作、云办公应用服务。在机构业务上，授权业务实现了高速增长；随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加。在个人业务上，随着用户对移动办公及云协作办公的深入使用，为优化云和协作办公时代的用户体验，公司缩减了传统互联网广告的投放量，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速，推动公司业绩大幅增长。

   　　三重因素叠加推动公司业绩大涨。公司的业绩实现增长119.56%，原因有三：1）疫情推动下，下游客户云协作、云办公应用服务需求增加，推动收入增长。2）疫情期间，受疫情影响，公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，同时公司持续提高开支使用率，导致相关成本费用被节省或消耗放缓。3）公司非经常性损益较2019 年同期大幅增加，由于公司2019 年底募集资金到位后，在2020 年公司对闲置资金进行了理财管理产生收益，另外并购了数科网维也产生了投资收益，从而导致公司在2020 年的非经常性损益达到2.61 亿元，而2019 年同期则为8506 万元。

   　　月活用户保持高速增长，疫情产生用户的留存率在提升。截至2020 年9 月30 日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.57 亿，较上年同期增长19.63%。其中WPSofficePC 版月度活跃用户数1.76 亿，较上年同期增长23.08%；移动版月度活跃用户数2.74 亿，较上年同期增长19.13%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已近千万。在后疫情时代，公司的月活跃用户数依旧保持高速增长，证明WPS 正在依靠其技术优势和产品粘性提升疫情因素产生的用户的留存率。此外，付费用户数也依旧保持强劲增长。

   　　维持“买入”评级。预计2020-2022 年公司收入为22.61 亿元、35.74 亿元、51.58 亿元。预计2020-2022 年公司归母净利润为8.79 亿元、11.51 亿元、15.40 亿元。

   　　风险提示：技术研发不达预期风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。