道通科技(688208)公司点评：业绩符合预期 归母净利同比+32.4%

事件：

    公司发布20 年业绩快报：初步核算实现营业收入15.8 亿元，同比+32.4%；归母净利润4.3 亿元，同比+32.4%。

    点评：

    20Q4 公司业绩保持高增长。按公告测算公司20Q4 单季度实现营业收入5.1亿元，同比+43.4%，归母净利1.1 亿元，同比+27.4%。收入增长主要是受益于产品结构优化（软件升级云服务和ADAS 智能检测标定工具等实现快速增长）及新产品放量；利润增速低于收入增速，主要是由于Q4 公司变更了部分募投项目实施地点，产生一次性损失2701.8 万元；若剔除该影响，Q4 归母净利润同比+57.6%。

    股权激励彰显中长期发展信心，20-23 年业绩CAGR 或超50%。业绩解锁分目标为2 档，A、B+档分别可获激励股份比例的100%、50%。此意味着最少需要满足B+档需求，高管才可获得股权激励；而A 档和B+档对于20-23 年的业绩CAGR 考核目标分别为50%和30%。20 年公司实现当年B+档考核目标。

    优秀的模式+格局+空间，打开广阔成长空间。①优秀的行业赛道-不断扩容：我们测算公司目前所在的市场将有2 倍以上的成长空间，从目前的约50 亿增至超125 亿美金，且有望随汽车变革继续扩张。②优秀的竞争格局-“寡头市场”&超强议价权：所在行业为“寡头”市场，公司为一梯队中三家之一，较其余竞争对手优势显著；较一梯队对手，在性价比、人性化、技术迭代等方面优势明显，渗透率有望持续快速提升。此外公司所在行业议价能力极强，毛利率可超60%。③优秀的商业模式-增量&存量双管齐下：

    公司拥有增量（设备销售）+存量（软件升级+云服务费）的优秀商业模式。

    投资建议：公司专注汽车诊断细分领域，快速成长为行业寡头之一，未来有望继续渗透；所在行业拥有优秀的上下游格局&商业模式，亦有望随汽车变革实现2 倍以上的扩张。公司股权激励考核目标彰显对长期高增长的信心。受一次性损失及疫情短期影响，我们将公司20 至22 年归母净利润由4.6、7.1、10.7 亿元下调至4.3、6.8、10.4 亿元，对应EPS 为0.96、1.51、2.30 元/股，对应PE 为82、52、34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：中美贸易战加剧、行业竞争加剧、云诊断系统接受度较低等。