奇安信-U(688561)：成长逻辑持续兑现 高质量发展初见成效

一、事件概述

    奇安信于2021 年2 月24 日晚发布2020 年业绩快报，公司实现营收41.65 亿元，同比增长32.04%；实现归母净利润-3.29 亿元，亏损同比收窄33.62%；扣非后归母净利润为-5.56亿元，亏损同比收窄19.24%。

    二、分析与判断

    疫情影响下仍保持高速增长，彰显公司成长韧性公司20 年实现营收41.65 亿元，同比增长32%；实现归母净利润-3.29 亿元，亏损同比收窄34%，公司仍然保持高速增长的态势。回顾2020 年网安行业，疫情的冲击带来显著的负面影响，根据IDC 的数据预计20 年中国网安市场规模 78.9 亿美元，同比增速11%显著低于此前20%以上的预测，在此背景下公司依然保持30%以上的营收增速。

    高质量发展初见成效，毛利率持续改善

    公司贯彻“高质量发展”战略并初见成效：一方面，营收增长质量进一步提升，高毛利的基础架构安全、大数据智能安全检测与管控两类新赛道产品营收占比提升7.7pct 至42.65%，硬件营收占比明显下降，故整体毛利率由2019 年度的56.72% 提升至59.55%；另一方面，公司进一步加强费用管控、销售及管理费用营收占比同比下降。

    成长逻辑得到验证，看好公司发展前景

    奇安信的成长逻辑主要源自高速成长和高质量发展两个维度。根据20 年业绩快报，公司保持32%的营收增速的同时实现产品结构改善和毛利率不断优化，印证其成长逻辑。

    公司是我国网安领军企业，在新安全领域拥有领先的技术布局，获得核心客户如大型央企、国企的认可。展望21 年随着网安需求回暖，公司传统安全产品有望重回高增长，叠加公司在高质量发展上的努力，我们仍然看好公司21 年的发展前景。

    三、投资建议

    预计公司21、22 年营收分别为60.33、85.02 亿元，同比增速分别为44.9%、40.9%；对应归母净利润分别为0.95、4.97 亿元。奇安信是我国网安领军企业，正处于高速成长阶段，采用PS 估值较为合适。参考海外网安龙头Palo Alto 高速成长时期15-20 倍PS 值，目前公司市值对应21 年PS 仅为11 倍，因此当前具备较大空间。故维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    疫情持续反复影响产品交付；行业竞争加剧；下游安全支出不及预期