爱博医疗(688050)：年报业绩符合预期 角膜塑形镜快速放量

事件

    公司发布2020 年业绩快报，全年和Q4 扣非归母净利润增速分别为41.22%和36.62%。

    简评

    公司年报业绩符合预期，Q4 业绩增速放缓

    公司2020 年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.73、0.97 和0.90 亿元，同比增速分别为39.88%、44.80%和41.22%，其中单Q4 收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为0.92、0.28 和0.23 亿元，同比增速分别为65.64%、58.13%和36.62%。公司收入快速增长的主要原因为国内疫情已经得到有效控制，市场加快恢复，公司两大主营业务人工晶状体和角膜塑形镜业务快速放量所致。公司净利润增速高主要系公司营业收入增速显著高于费用增速所致。

    人工晶状体业务稳步增长，集采政策促进公司终端客户数量持续增加

    2020 年，公司人工晶状体收入同比增长24.70%，其中Q1 受疫情影响销量和收入同比下降40%以上，Q2-Q4 单季度销量和收入稳步恢复，同比增速均在30%以上。今年以来，3+N 九省联盟、云南曲靖联盟、省际十省联盟、等地区联盟陆续开展人工晶体带量采购，公司作为新进入市场的国产厂家，带量采购政策促进了公司终端客户数量的持续增加。目前人工晶状体为开展带量采购范围最广的高值耗材，随着集采试点工作的逐步推进，该产品国产化率将会得到进一步提升，我们认为短期公司可能存在利润率下降阵痛，但不会改变长期增长逻辑。

    角膜塑形镜业务快速放量，预期成为公司新的盈利增长点2020 年，公司角膜塑形镜收入同比增长479.59%，销量首次突破十万片（含试戴片），实现收入0.41 亿元。

    公司角膜塑形镜业务快速增长主要系公司加强市场推广、品牌影响力逐步提升所致。公司的角膜塑形镜具有特殊的产品设计，通过非球面基弧的“周边离焦”效果来更好的达到延缓近视发展的目标。我们预计随着市场教育的逐步深入，公司的角膜塑形镜业务依然会保持快速增长。

    公司持续加大研发投入，多项产品进入到临床新阶段2020 年公司研发投入同比增长39.28%，达到0.40 亿元，其中预装式非球面人工晶状体A1UL22、A1UL24、A1UL28 于2020 年5 月获NMPA 批准上市；非球面衍射型多焦人工晶状体通过NMPA 创新医疗器械特别审批；多功能硬性接触镜护理液等护理产品准备申报注册；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶正在稳步推进临床试验。公司围绕主营业务布局多条研发管线，研发投入转化能力较高。

    看好长期发展潜力

    公司是以研发创新为本的眼科器械公司，深耕产品研发工作，核心产品竞争力强，中高端人工晶状体收入稳步增长，新产品角膜塑形镜即将快速发力，目前在研管线丰富，超高端人工晶体、ICL、隐形眼镜等产品潜力巨大。我们看好公司的发展潜力，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为0.97、1.53、2.15 亿元，增速分别为44.80%、57.68%、40.57%，EPS 分别为0.92、1.45、2.04 元，PE 分别为222、141、100 倍，给予买入评级。

    风险提示

    新产品市场推广不及预期，带量采购进展超预期。