金山办公(688111)：净利润增速超预告范围中位数 Q4收入增长41%

归母净利润增速超出预增范围中位数。公司发布年度业绩快报，2020 年实现收入22.6 亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.79 亿元，同比增长119.56%，超出此前公告范围的中位数；扣非后归母净利润为6.19 亿元，同比增长96.79%。公司非经常性损益较上年同期大幅增加，非经常性损益主要包括公司闲置资金理财收益及并购数科产生投资收益。

    从单Q4 来看，公司在Q4 实现收入7.58 亿，同比增长41%；单季度归母净利润2.84 亿元，同比增长45%；扣非后归母净利润为2.25 亿元，同比增长46%；公司在Q4 继续保持了40%以上的的高增速，同时扣非后净利润率提升至30%。

    机构授权和机构订阅高速增长，云协作拉动高粘性需求。根据公司公告，机构授权和机构订阅高速增长，云协作拉动高粘性需求。公司业绩大幅增长的主要原因为2020 年机构授权业务实现了高速增长；随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加；此外，公司缩减了传统互联网广告的投放量，同时移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速，2020 年公司增加了针对企业及个人用户更为广泛和专业化的云协作以及云办公应用服务，未来机构和个人订阅有望继续保持高速增长。

    强化协作战略位核心，平台化打开多应用生态：根据公司投资者调研活动记录，公司产品线方面的拓展思路，第一是扩展产品矩阵，第二是 AI 协作，第三是场景化。

    在产品矩阵方面，公司已在过去积累了一系列产品，包括金山文档、稻壳、金山会议等，持续为后续产品矩阵的完善做准备；此外，在去年疫情之下，用户的协作需求增加，公司将在协作方向继续去强化产品功能；第二在AI 方面，公司在校对、辅助协作、PPT 美化等功能上继续深化；第三个场景化上，公司通过为C 端增值服务，从卖功能向解决方案转变，比如开发针对教师群体的办公系列产品。我们认为，WPS 未来将充分体现出PaaS 平台能力，通过集成更多如金山文档、金山会议等SaaS 级应用，将产品矩阵与B 端和C 端的客户场景需求结合，形成从卖功能向解决方案的转变，同时以订阅+PaaS 的模式加强B+C 端的用户粘性，打开更高价值的收入空间。

    盈利预测及投资建议：我们认为，公司订阅业务的收入高速增长是公司产品强市场竞争力，以及云化后高客户粘性的直接优势体现；公司授权业务直接受益于国产化进程，市场空间广阔。我们预计，公司2021/2022 年EPS 分别为2.65/3.62 元。我们认为，金山办公作为国内出色的产品化软件公司，在行业中具有绝对的竞争优势地位和稀缺性，我们给予金山办公2021 年170-190 倍PE，对应6 个月合理价值区间为450.5-503.5 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：行业需求不及预期，国产化进程不及预期，市场竞争加剧的风险。