深度*公司*洽洽食品(002557)：春节错位导致4Q20收入增速放缓 1Q21有望实现高增长

　　支撑评级的要点

   　　春节错位导致4Q20 收入增速放缓，费用投入合理保障利润高增速。（1）营业收入方面，公司2020 年实现营业收入52.9 亿元，同比增长9.3%，全年增速较前三季度增速下降4.1pct，受到4 季度低增速的拖累。公司4Q20实现营业收入16.4 亿元，同比增长1.3%。4 季度是传统的销售旺季，但2021 年春节相较去年有所推迟，春节档的发货更多集中于2021 年1 月份，分流了部分4 季度收入。（2）在营收增速放缓的情况下，公司归母净利保持了较快的增速，2020 年全年归母净利增速为31%，4Q20 归母净利增速为28.1%。我们结合已有信息，判断公司利润高速增长一方面归因于公司生产自动化水平进一步提高，生产效率提升推动毛利率提升；另一方面归因于公司在费用投放方面更加合理与有效，减少了部分线下卖场的陈列、促销等费用，使得销售费用率有所降低。

   　　春节错位叠加低基数，1Q21 收入增速可观。1Q20 新冠肺炎疫情对公司销售带来一定影响，黄袋坚果由于失去部分礼赠消费场景，受影响更显著。

   　　我们判断在春节错位叠加较低基数影响下，1Q21 公司收入将实现较高增速，黄袋收入增速有望超越整体收入增速。

   　　长期来看，公司坚定瓜子+坚果路线，新品推广和渠道建设带来新增长点。新品推广方面，公司2021 年将加大对小黄袋每日坚果、益生菌每日坚果、坚果燕麦片等重点产品的营销推动，通过对坚果营养价值以及功能性的宣传，提高坚果产品的认可度。渠道建设方面，公司一方面继续聚焦坚果店中店的建设，在重点城市和重点终端做好品牌宣传；另一方面做好渠道拓展，推进线上线下协同，持续关注海外市场等富有潜力的渠道。基于以上分析，我们认为公司长期稳健发展逻辑不变，继续看好。

   　　估值

   　　根据业绩预告，我们小幅调整此前盈利预测，预计20-22 年EPS 为1.56、1.96、2.34 元，同比增31%、26%、19%，公司长期成长逻辑不变，维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　新品推广不及预期，休闲食品行业争加剧，食品安全问题。