容百科技(688005)：20年业绩恢复 三元高镍龙头将维持高增

　　一、事件概述

   　　2021 年2 月25 日，公司发布2020 年业绩快报，全年实现营收37.88 亿元，同比-9.59%，归母净利2.13 亿元，同比+144.13%，扣非后归母净利1.61 亿元，同比+185.16%。

   　　二、分析与判断

   　　下游需求恢复带动业绩恢复，Q4 出货0.9 万吨以上，单吨净利恢复至1 万元根据中汽协统计，20 年新能源汽车产销分别为136.6/136.7 万辆，同比+7.5%/10.9%，带动电池需求高增。公司Q4 实现营收/归母净利润分别为14.42/1.00 亿元，同比+32%/239%，环比+29%/+69%，预计出货量0.9 万吨以上，产能利用率达90%，单吨净利恢复至1 万元左右。受疫情影响，全年出货量预计达2.5 万吨，单吨净利为0.85 万元。

   　　三元高镍大幅推广，龙头积极扩产满足高速增长21 年高镍在三元材料中的市占率有望增至27%，公司是高镍龙头，20 年国内市占率超过50%，将首先受益。公司21 年底扩产至12 万吨，为年初3 倍，有效产能接近6 万吨，25 年远期规划将达到25 万吨。受益于大众MEB、蔚来等终端热销带来主要客户宁德时代等放量，叠加公司海外客户订单逐步落地，预计公司21 年可出货5 万吨以上，维持高速增长。

   　　三、投资建议

   　　我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为2.13、5.57、8.29 亿元，同比分别增长143%、162%、49%，当前股价对应2020-2022 年 PE 分别为140、54、36 倍。

   　　参考 CS 新能车指数156 倍PE（TTM），考虑到公司业绩恢复确定，三元高镍全球龙头有望维持高速增长，同时产能利用率提升叠加布局前驱体自供，盈利能力将大幅改善，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。