洽洽食品(002557)：春节备货延期 关注Q1收入弹性

洽洽食品发布2020年度业绩快报,Q4公司收入增速放缓,主要系21年春节备货延期,成本下行和费用节约推动下,Q4净利率明显提升。不考虑备货节奏,假设20Q4+21Q1合并收入同比双位数增长,21年Q1有望实现开门红。全年来看,低基数下收入增长有望提速,营业利润率保持稳中有升的态势。我们上调20-22年EPS至1.56、1.78、2.02元(前次 1.49、1.72、1.96元)。

    事件:洽洽食品发布2020年度业绩快报,2020年实现营业总收入52.89亿元,同比增长9.35%,实现归母净利润7.90亿元,同比增加30.89%。其中,单Q4实现营业总收入16.38亿元,同比增加1.25%,实现归母净利润2.60亿元,同比增加28.11%。

    受春节渠道备货影响,Q4收入增速放缓。2020年全年洽洽收入增长9.35%,,单Q4收入增速1.25%,环比放缓,主要系21年春节较晚,渠道备货从21年1月份开始,比去年同期晚10-20天,预计影响体量约2个亿,我们建议将Q4报表与21年Q1报表结合来看。此外,收入增长亦受Q4部分地区疫情反复影响,疫情防控要求下,商超客流量依然未恢复到往常水平。

    Q4净利率大幅提升,预计受益成本下行和费用节约。公司单Q4净利率15.88%,同比提升3.33pct,推测一方面受益瓜子原材料价格下降,带动毛利率提升。另一方面,因部分商超客流量受疫情反复影响,公司节约线下营销活动投入,预计销售费用率同比下降。

    展望21年,Q1有望实现开门红,全年增长提速。今年春节较晚,渠道备货基本从1月开始,建议关注备货延期下21年Q1的收入弹性。此外,去年小黄袋基数较低,今年消费场景恢复,叠加益生菌等新品贡献,预计坚果业务有明显恢复。不考虑备货节奏,假设20Q4+21Q1合并收入同比双位数增长,则21年Q1收入增速有望达到25%左右。全年来看,低基数下收入增长有望提速。利润端,预计随着商超客流恢复,费用投放加大,但毛利率有望受益瓜子原料成本下行及坚果放量规模效应显现,营业利润率保持稳中有升的态势。

    继续聚焦坚果,产品丰富度提升。公司坚定“聚焦坚果”战略,打造第二成长曲线,随着益生菌、坚果燕麦片等新品推出,产品丰富度提升,互相拉动引流,消费者选择变多。调研反馈,今年春节期间益生菌搭配原味小黄袋,礼盒种类增多,春节动销更旺。另外,渠道端坚果店中店目前已布局三百多家,对单店收入有不同程度提振效果,21年将继续推进。

    投资建议:春节备货延期,Q4增速放缓,建议关注21Q1收入弹性,长期继续聚焦坚果战略。Q4公司收入增速放缓,主要系21年春节备货延期,成本下行和费用节约推动下,Q4净利率明显提升。不考虑备货节奏,假设20Q4+21Q1合并收入同比双位数增长,21年Q1有望实现开门红。全年来看,低基数下收入增长有望提速,营业利润率保持稳中有升的态势。我们上调20-22年EPS至1.56、1.78、2.02元(前次 1.49、1.72、1.96元)。

    风险提示:疫情反复、消费环境疲软、产品竞争趋于激烈、新品推广不及预期