固德威(688390)：加速全球战略部署 光伏逆变器业务快速发展

　　事件：

   　　公司发布2020 年度业绩快报，2020 年公司预计实现营业总收入15.89 亿元，同比增长68.07%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增长145.91%；预计实现扣非归母净利润2.35亿元，同比增长143.45%。

   　　投资要点：

   　　2020 年归母净利润预计同比增长145.91%，光伏逆变器业务全球拓展成效显著。2020年公司预计实现营业总收入15.89 亿元，同比增长68.07%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增长145.91%；预计实现扣非归母净利润2.35 亿元，同比增长143.45%。业绩同比上升主要原因系光伏行业整体景气度较高，同时公司持续加大研发投入和技术创新，积极拓展国内外市场，持续加速全球战略部署，光伏逆变器业务营收及利润实现大幅增长。

   　　光伏并网逆变器销量持续增长，经销模式打通海外市场。预计2020-2025 年光伏并网逆变器市场空间复合增长率达到9.15%。2017-2019 年公司光伏并网逆变器全球出货量分别为2850MW、3050MW、3980MW，同比分别增长268%、7%、30%。2019 年全年，公司光伏逆变器出货量份额占比为4.60%，2020 年1-5 月提升至5%。2017-2019 年，公司经销模式收入占比分别为25.88%、33.85%、47.05%，经销模式占比不断提升。

   　　光储系统未来可期，公司户用光储逆变器领域全球第一。政策利好叠加光储系统成本持续下降，光储逆变器市场增长迅速。2017-2019 年，公司分别实现光伏储能逆变器销量0.49万台、0.64 万台和1.47 万台，同比分别增长82.51%、29.53%和132.15%。2019 年公司储能逆变器收入达到1.08 亿元，同比增长148%，收入呈快速增长态势。公司产品性能处于行业前列，根据Wood Mackenzie 数据，2019 年公司在全球户用储能逆变器领域市占率15%，达到全球第一。

   　　下调盈利预测，维持“增持”评级：公司是全球领先的组串式逆变器与户用储能逆变器供应商。根据公司2020 年业绩快报指引，我们下调公司2020 年盈利预测，预计公司2020年实现归母净利润2.53 亿元（下调前为2.75 亿元），维持公司2021-2022 年盈利预测，预计公司2021-2022 年实现归母净利润分别为4.39、6.14 亿元。2020-2022 年对应EPS分别为2.88、4.99、6.97 元/股，当前股价对应PE 分别为82 倍、48 倍、34 倍。维持“增持”评级。

   　　风险提示：全球光伏新增装机不及预期；逆变器价格下跌超预期；储能逆变器市场开拓不及预期。