华熙生物(688363)2020年业绩快报点评：营收大幅增长 功能性护肤品业务表现亮眼

一、事件概述

    公司2 月25 日发布业绩快报，2020 年全年实现营业收入26.3 亿元，同比增长39.6%，归母净利润6.47 亿元，同比增长10.5%；从Q4 单季来看，公司实现收入10.4 亿元，同比增长73%，归母净利2.1 亿元，同比增长23.7%，扣非净利1.96 亿元，同比增长26.6%。

    二、分析与判断

    功能性护肤品业务发展迅速，成为业绩增长重要驱动力分业务来看公司2020 全年业绩：1）功能性护肤品板块高增：公司精准搭载上了功能性护肤品高景气的“快车”，并凭借着过硬的产品实力以及有效的营销推广手段实现了快速放量，旗下主品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活口碑和品牌影响力积淀迅速，并且其梯度化品牌定位实现了对不同圈层用户的广泛覆盖，预计2020 年公司功能性护肤品业务收入体量实现翻倍增长（约15 亿），成为公司收入最大的业务板块来源。2）医疗终端业务略增：受疫情影响公司2020 年上半年医美终端业务略有下滑，但Q3 开始出现回暖趋势，Q4 增速回正带动整体全年同比小幅增长，此外，公司2020 年下半年推出市场上唯一获得三类医疗器械许可的水光针——“娃娃针”，相较市场上其他同类产品技术进步明显（持久度高，痛感低），目前拓展顺利，预计今年下半年可进入放量期；3）原料全年销售同比略降：公司原料业务受海外疫情恢复较慢影响，同比略有下滑。

    加大战略性投入，为未来持续发展续航

    业务结构性调整和战略投入导致利润率略有下滑。公司全年营业利润率为29.1%，同比下降8ppt，归母净利率为24.6%，同比下降6.5ppt ，扣非净利率为21.7%，同比下降8.4ppt。盈利能力的下降主要是因为利润率相对较低的功能性护肤品板块占比的扩大，叠加为实现国民品牌的构建，奠定长期持续较快增长的基础，公司对品牌建设、渠道构建、关键人才引进等战略性投入较大所致，但整体符合公司当前所处的发展阶段。

    三、投资建议

    公司主营业务纵横透明质酸全产业链，业务联动协同能力强，并且拥有较强的研发和产品创新能力，储备品牌和在研产品丰富，此外，近期食品原料的获批也为原料及终端产品业务打开了广阔的成长空间。我们预计20、21、22 年公司可实现归母净利分别为6.46、8.51 和11.13 亿元， 对应的EPS 为1.35、1.77 和2.32 元，对应PE分别为119.2X、90.6X 和69.2X,与医美行业2021 年整体90X 的估值水平基本持平，公司是全球透明质酸产业龙头，看好公司的长期发展前景，维持“推荐”评级

    四、风险提示：

    行业竞争加剧，新品孵化不及预期