宁波银行(002142)高质量高成长 营收强劲、规模高增、不良扎实

事件：宁波银行披露2020 年业绩快报，2020 年实现营业收入411.1 亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润150.5 亿元，同比增长9.7%，业绩符合预期。4Q20 不良率季度环比持平于0.79%，拨备覆盖率季度环比下降11 个百分点至505%，资产质量符合预期。

    营收增长强劲，业绩领跑行业：宁波银行2020 年营收、归母净利润增速分别达到17.2%和9.7%，在目前已披露业绩的22 家银行中位列第一，标杆银行名副其实。我们预计，在宏观经济逐渐回暖的大背景下，银行监管压力将小于去年，宁波银行业绩增长将回归正常区间，ROE 亦将重新开始回升。

    信贷规模高速扩张，存款增长提速：强劲的营收增长背后是把握时机快速扩张，2020 年宁波银行总资产、总贷款同比增速分别达到23.5%和30.0%。宁波银行抓住去年额度宽松的时间窗口加大了信贷投放力度，全年30%的贷款增速创11 年新高，体现出其优秀的时机把握能力，以及对自身风控能力和客户质量的十足信心。为迎接当下生产旺季和未来潜在的全球经济共振向上周期，今年1 月宁波银行披露配股预案拟募集120 亿元，再融资落地后预计将继续支撑2022 年信贷投放不断档，是驱动业绩保持快速增长的最强动能。资产端快速扩张的同时，宁波银行负债端亦表现优异，2020 年末存款同比增长19.9%，较3Q20 小幅提速。我们判断，除加大信贷投放回流存款的原因外，宁波银行近几年重视财富管理业务发展，1H20 代理类业务中收同比增长53.8%，对零售存款夯实也有极大帮助。

    资产质量扎实，保持低不良、高拨备的优秀水平：截至4Q20，宁波银行不良率继续保持不良率行业最低、拨备覆盖率行业最高的优秀水平，4Q20 不良率季度环比持平于0.79%，拨备覆盖率季度环比下降11pct 至505%。我们认为，宁波银行在保持500%以上的拨备覆盖率前提下，季度间变化不必过分关注，拨备覆盖率也并非越高越好，达到利润与拨备之间的动态平衡是宁波银行的主动策略，资产质量扎实的根源在于其极优的区域布局、极强的员工队伍、极佳的风控能力。

    盈利预测与投资建议：宁波银行是典型的高质量成长银行，我们预计，其业绩增速行业领先、不良率行业最低、拨备覆盖率行业最高、营业收入强劲增长、中收占比持续提升的大趋势将会继续保持下去。预计宁波银行2020-2022 年归母净利润分别同比增长9.7%、16.1%、20.7%（小幅上调盈利预测，原预测为7.6%、15.1%、20.4%），预计15%以上的ROE 趋势长期可持续。维持目标估值2.5 倍21 年PB，当前股价对应1.85 倍21 年PB（考虑配股），维持买入评级和行业首推组合。

    风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。