洋河股份(002304)：Q4回暖全年符合预期 轻装上阵看好2021年加速增长

事件概述

    公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业总收入211.25亿元，同比-8.65%；实现营业利润98.84亿元，同比+1.25%；实现归母净利润74.77亿元，同比+1.27%：基本每股收益4.98元。

    分析判断：

    调整年叠加或情彩响，整体基本符合预期

    2020年公司实现营业收入211.25亿元，同比-8.65%，营业利润98.84亿元，同比+1.25%，归母净利润74.77亿元，同比+1.27%，其中04实现营业收入22.11亿元，同比+9.01%，营业利润3.62亿元，同比+34.47%，归母净利润2.91亿元，同比+22.98%，2020年公司整体调整转型，同时叠加全年疫情影响，因此营业收入相对2019年有所下降，但是整体情况基本符合预期。

    对比2018年，04业境表现符合预期。

    对比2020年全年业绩，04洋河业绩增速和利润增速都高出很多，但此背景是201904公司收入同比-36.49%，归母净利润同比-78.03%，也就是说，202004虽然同比实现了明显提升，但距离2018年的“正常水平"，还有明显差距。

    2020年低增长也是利好，轻欺上阵洋河复苏之路更加稳健首先，2020年因为疫情洋河的恢复进度受到一定市场干扰；但洋河尽量把所有问题留在2020年，轻装上阵以后2021年及未来洋河都可以增加从容稳健。其次，我们判断如果洋河在内部治理上有更大激励动作，那如果以2020年为考核基数，2021年组织的动力将会得到更强的释放。

    2021年春节期间，新品M6+和M3水晶版达到了公司预期，也完成了对部分老产品的替代，未来公司将针对市场综合表现，对天之蓝、海之蓝和M9进行产品和价格的升级。目前市场秩序好转，洋河将延续以M6+为核心，通过将“梦系列”产品选代升级，带动公司整体的复苏增长。

    投贵建议

    中长期我们判断洋河收入增速不会太快，但伴随产品结构提升洋河利润会加速成长，在估值相对较高的白酒板块当中，洋河是主流酒企当中性价比很好的标的。

    根据公司最新发布的业绩快报，我们对公司的盈利预测做出相应调整。我们预计公司2021-2022年实现收入211.25/243.33/271.55亿元，同比-8.7%/+15.2%/+11.6%，上次预测同比-7.1%/+11.0%/+10.5%；实现归母净利润74.77/85.71/97.57亿元，同比+1.3%/+14.6%++13.8%，上次预测同比+1.8%/+17.56%/+16.5%：EPS分别为4.96/5.69/6.47元，当前股价对应估值分别为38.10/33.23/39.19，维持“买入“评级。

    风险提示

    ①疫情持续超预期：②经济下行导致需求减弱；③酱酒风头过盛、挤压成长空间：④食品安全问题。