洽洽食品(002557)：盈利弹性稳健释放 产品渠道共振助推长期发展

　　事件：公司发布2020 年业绩快报，2020 年公司实现营业总收入52.89 亿元，同比增长9.35%；营业利润9.08 亿，同比增长30.74%；归母净利润为7.90 亿元，同比增长30.89%。其中，Q4 实现营业收入16.38 亿元，同比增长1.24%；实现营业利润2.53 亿元，同比增长5.04%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长29.23%。

   　　营收增长Q4 有所放缓，年底疫情反复及春节延后影响下，20Q4 营收端略有承压。2020 年公司营业收入平稳增长，20Q4 环比增长有所放缓。主要系冬季国内疫情点状爆发，河北、东北、北京等地区接连出现疫情，消费场景缺失，叠加物流政策限制，对于产品销售、物流发货等环节产生一定负面影响。此外，春节是公司产品销售旺季，今年由于春节时间较晚，进货发货由2020 年年底递延至2021 年年初，此部分销售收入由20Q4 递延至下一季度体现。两重因素影响下，20Q4 销售增长承受一定压力，整体增速放缓。

   　　费用控制效果显著，盈利弹性持续释放。公司本年度受疫情影响，费用控制力度加强，整体销售费用率及管理费用率呈下行趋势。由前三季度费用率来看，2020 年前三季度公司销售费用率为11.08%，同比下降3.37pct；管理费用率5.65%，同比下降0.06pct。公司2020 年积极应对疫情影响，及时通过缩减产品宣传、营销推广活动等费用，保障公司利润空间，盈利能力得到良好体现。公司目前原材料端成本基本保持平稳，费用端适时控制，2020 年在营收部分承压的情况下，盈利弹性仍不断释放，保障净利润率的稳健提升。

   　　瓜子+坚果战略产品聚焦，新品推出、渠道建设及产能拓张共同发力。1. 公司在优势品类瓜子基础上，积极进行小黄袋每日坚果、益生菌每日坚果、坚果燕麦片“坚果+”产品矩阵的持续丰富。公司益生菌每日坚果和坚果燕麦片，在销售推广中均取得了不错的市场认可度和较高的重复购买率。公司推新能力持续得到验证，新产品、新业务稳健发展。2. 渠道市场积极拓张，店中店项目重点推进，强化终端消费者的沟通及教育，预计未来店效不断增长，全国陆续布局；海外市场近年来成长性高，未来潜在机会众多。

   　　3. 可转债成功发行，坚果炒货产能扩建，三大项目建成后年产瓜子78000吨、坚果+果仁22800 吨，为产品推新解决后顾之忧。

   　　盈利预测：公司20Q4 受疫情及春节延后因素营收增速放缓，故略下调21年营收预期，预计公司2021-2022 年实现营收由65.46 /76.17 亿元下调至62.23/72.65 亿元，同比增长17.65%/16.74%；实现归母净利润由9.14/10.95亿元调整至9.43/10.89 亿元，同比增长19.38%/15.44%，EPS 为1.86/2.15元，维持增持评级。

   　　风险提示：原材料成本波动、坚果竞争恶化、新品渠道拓展不及预；快报为初步核算数据，请以年报为准