太阳纸业(002078)公司信息更新报告：Q4净利润率环比提升 产品涨价有望带来盈利释放

　　2020 年公司收入215.7 亿元，同比下降5.3%，归母净利润19.7 亿元，同比下降9.6%。其中，2020Q4 公司收入59.3 亿元，同比下降6.8%，归母净利润为5.9 亿元，同比下降15.2%。2020 年，公司业绩同比下降，主要系报告期内，公司溶解浆等产品的市场景气度低迷，产品量价均受较大影响。但2020Q4，公司净利润率已出现环比提升的趋势。根据业绩快报上调盈利预测，我们预测公司2020-2022年归母净利润为19.70/27.83/33.69 亿元（原为18.92/26.39/31.16 亿元），对应EPS为0.76/1.07/1.29 元，当前股价对应PE 为18.4/13.0/10.7 倍，维持“买入”评级。

   　　纸浆涨价带动行业景气度上行，看好公司盈利能力提升受到需求回暖和通胀预期带动，2021 年以来纸浆价格进入上升周期。根据卓创资讯的数据，至2021 年2 月25 日，国内木浆主流参考周均价已相较2020 年低点上涨约60%，达到2017 年中高点水平。在木浆价格上涨驱动下，以公司主营产品文化纸为代表的浆纸系价格也出现了明显的涨幅。双胶纸周价格上涨至6659 元/吨，相较2020 年低点上涨约24%，铜版纸周价格上涨至约6600 元/吨，相较2020 年低点上涨约29%。除浆纸外，箱板纸价格受益于需求和供需结构改善也呈现上行趋势，箱板纸周价格上涨至5043 元/吨，相较2020 年低点上涨约33%。在纸价上行外，我们同时建议关注溶解浆价格上行给公司带来的盈利弹性。

   　　根据Wind，2021 年2 月底溶解浆价格已上涨至7500 元/吨，相较2020 年低点上涨约40%。在产品价格全线上涨下，我们继续看好后续公司盈利能力提升。

   　　产能建设稳步推进，老挝箱板纸项目投产有望带来业绩释放公司山东兖州、广西北海、老挝项目均稳步推进。其中，兖州本部45 万吨特色文化纸和7 万吨特种纸已于2020 年底投产。老挝项目中两条分别年产40 万吨的高档包装纸生产线预计已于2021Q1 投产。广西林浆纸一体化项目一期或有望于2021H2 投产。新产能的陆续投放将有望支撑公司未来2-3 年内的业绩增长。

   　　风险提示：疫情持续蔓延，需求恢复不及预期，原材料价格波动。