鸿路钢构(002541)年业绩快报点评：20年利润同比高增42% 关注未来产能投放

　　报告导读

   　　公司发布2020 年业绩快报。经初步核算，公司2020 年全年实现营收134.60 亿元，同比增长25.15%，实现归母净利润7.95 亿元，同比高增42.25%。业绩略超预期。

   　　投资要点

   　　发挥规模优势，20 年归母净利率预计提升0.71pct根据业绩快报，预计20 年公司归母净利率5.91%，较19 年归母净利率5.20%大幅增加0.71pct。我们分析主要系产能规模优势下，产量大幅增加带动钢结构单吨制造成本下降。2020 年公司钢结构产量约250.58 万吨，同比高增34.36%，随着新投产工厂产能逐步释放、成熟老厂产能利用率进一步提高，带动吨钢结构人工和制造成本下降，吨钢结构毛利率提升。

   　　大体量订单承接能力增强，精细化管理叠加产能优势构筑竞争壁垒公司承接大体量、高难度钢结构加工订单的业务能力显著增强。19 年、20 年累计分别承接超亿元或万吨以上钢结构项目13 个、30 个，订单对应钢结构加工量约33.0 万吨、54.1 万吨，20 年同比高增63.9%。公司深耕钢结构加工制造领域多年，形成企业管理“三板斧”：（1）股权结构稳：“创业基因”下股权结构集中，高管团队稳定，战略定力强。（2）组织架构优：扁平化组织架构下采用“总部直管工厂”两级管理模式，工厂作为成本中心仅负责制造环节。（3）经营模式佳：专注钢结构制造领域，完备的配套半成品自有产能大幅降低外协成本。

   　　随着公建钢结构景气度持续提升，公司有望凭借精细化管理和产能优势，不断增强大体量订单快速交付能力，持续构筑竞争壁垒。

   　　重庆南川基地再获新地块，产能扩张进程有望提速公司1 月27 日发布公告，披露与重庆市南川区人民政府签订《绿色建筑产业园三期项目投资合作补充协议》：当地政府为公司新增工业用地270 亩，用于20万平方米厂房建设，预计将增加20 万吨钢结构产能，公司承诺在土地摘牌后12个月内完成厂房建设并实现投产。公司重庆南川基地三期已于20 年9 月开工，21 年投产确定性强。公司此前披露至21 年钢结构产能将达到450 万吨，补充协议新增20 万吨产能有望加速产能目标达成。

   　　盈利预测及估值

   　　在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为7.95 亿元、11.11 亿元和14.17 亿元，对应当前股价PE 分别为30.0 倍、21.5 倍、16.8 倍。维持“增持 ”评级。

   　　风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。