澜起科技(688008)公司深度报告：服务器CPU升级 内存接口随风起波澜

　　内存接口芯片领军企业。澜起科技成立于2004 年，是国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司。公司致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案，目前的产品包括内存接口芯片、PCIeRetimer 芯片、服务器CPU 和混合安全内存模组等。

   　　服务器市场已有转暖迹象，内存不断升级。随着云计算、AI 等新兴应用的兴起，全球范围内的数据中心需求持续增长，服务器作为数据中心成本中最大的部分，市场规模快速扩张。据咨询机构IDC 统计，2020 年前三季度全球服务器市场规模达652.1 亿美元，同比增长5.5%。而从出货量情况来看，前三季度出货约882.9 万台，同比增长5.8%。按照CPU 架构区分，x86 架构仍是目前服务器市场的主要类型，2019 年全球x86 架构服务器营收约838 亿美元，占比91.4%。在x86 服务器CPU 领域，Intel仍是主要玩家，始终占据9 成以上份额，引领着服务器CPU 市场发展。

   　　2020 年上半年因为疫情原因，居家工作/学习成为新的生活方式，在线会议、视频/游戏等激发了服务器需求，Intel 的数据中心业务保持了较快增长。而2020 年下半年，疫情影响逐渐消退，服务器市场进入去库存阶段，产业链厂商业务有所放缓。就1Q21 而言，Intel 指引一季度的数据中心业务营收同比下滑25%；剔除NAND 业务后，数据中心业务营收同比下滑15%。不过服务器市场已有转暖迹象，具体而言，信骅主要产品是服务器管理芯片，在服务器领域市占率较高，自2018 年以来其季度营收与Intel数据中心业务表现出了较高的趋同性，因此其月度营收和订单情况对服务器景气度或有一定的前瞻性。目前，信骅月度营收已经连续三个月（2020年11 月-2021 年1 月）同比正增长，或在一定程度上反映出服务器市场的转暖迹象。

   　　DDR5 已经蓄势待发，根据Intel 的指引，支持DDR5 的服务器CPU 有望在2021 年下半年至2022 年上半年推出。DDR5 内存接口芯片数量将有所提升，一方面是CPU 支持的通道数增加，另外则是LRDIMM 架构从“1+9”到“1+10”，增加一颗DB 芯片。此外，服务器DDR5 内存模组（主流模式）还将搭配几颗配套芯片：一颗串行检测芯片（SPD）、一颗电源管理芯片(PMIC)及两颗温度传感器(TS)；普通台式机、笔记本电脑内存模组（主流模式）一般搭配一颗串行检测芯片（SPD）及一颗电源管理芯片(PMIC)。内存接口芯片升级叠加配套芯片的使用将提升市场空间，进而有望推澜起科技的业绩表现。

   　　新周期+新产品，澜起科技向前迈进。凭借具有自主知识产权的高速、低功耗技术，澜起科技在DDR4 阶段逐步确立了行业领先优势。随着DDR5世代即将来临，公司已经完成相应内存接口芯片和配套芯片的研发工作，蓄势待发，未来支持DDR5 内存的CPU 上市后，澜起科技有望充分受益于服务器内存升级趋势。而且公司的PCIe 4.0 Retimer 系列芯片已成功量产，功耗、传输时延等关键性能指标领先业界，进一步扩充了公司在云计算和数据中心领域的产品布局。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为11.0、14.1、19.2 亿元，对应EPS 分别为0.98、1.25、1.70 元，对应2021年2 月26 日收盘价（74.14 元/股）市盈率76.0、59.3、43.7 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

   　　风险因素：DDR5 市场导入进展不及预期；Intel 处理器发布时间不及预期；新产品进展不及预期