美亚光电(002690)：2020尘埃落定 2021增长可期

　　公司业绩快报预测2020 年盈利同比下降18.98%美亚光电发布2020 年业绩快报，预计2020 年实现收入14.99 亿元，同比下降0.1%，预计归属于母公司净利润为4.41 亿元，同比下降18.98%，低于我们的预期，我们估计主要由于汇兑损失大于预期，同时政府补助和投资收益减少，导致净利润率下降。

   　　关注要点

   　　4Q20 收入同比持平，我们预计CBCT 同比较快增长，但色选机有所下滑。根据公司业绩快报，4Q20 实现收入4.52 亿元，同比增长0.2%。分产品来看：1）我们预计CBCT 在4Q20 景气度恢复较快，出货量环比和同比均有增长，估计全年CBCT 出货量较2019 年稳中有升，达到2000 台左右。公司1H20 CBCT 受疫情影响较为严重，但从3Q20 开始，CBCT 出货开始恢复同比增长，我们估计4Q20增速加快，反应行业景气度已经回暖。2）色选机在4Q20 可能有所下降。一来，色选机在4Q20 继续受海外疫情的影响，出口受阻；二来，由于2020 年收入确认准则的变更，我们估计4Q20 较往年同期有更多跨期收入，也会对4Q20 的色选机收入确认形成影响。

   　　我们估计汇兑损失、政府补助和理财收益等因素对净利润率产生较大影响。我们估计2020 年公司各产品的毛利率在正常范围波动，但以下因素可能会对净利润率造成负面影响：1）汇兑损失增加。4Q20 人民币继续升值，考虑到公司持有美元资产，我们估计4Q20 公司可能面临较高的汇兑损失，使得财务费用率上升。2）投资收益较往年减少。根据公司2020 年的三季报，公司三季度末的理财产品余额为5.8 亿元，而2019 年末为9.9 亿元，理财余额的减少将导致理财收益的下降。3）政府补助减少、人员费用增加。

   　　最终4Q20/2020 年公司净利润率同比下降6.5/6.8ppt。

   　　我们预计2021 年公司基本面将底部回升。2020 年是较多外部负面因素叠加的一年，我们估计2021 年公司基本面将底部回升。我们预计：1）CT 销量将随着疫情的控制而快速恢复，2021 年有望实现超过2500 台的出货；2）随着海外疫情的控制，色选机的海外出口增速也将恢复，我们估计2021 年色选机海外增速有望超过20%。我们估计各类产品的毛利率将维持稳定，而随着公司资本开支的减少，现金流的累积，财务费用率将逐步下降，经营利润率有望回升。特别的，1Q21 在低基数下我们预计将实现高速的增长。

   　　估值与建议

   　　考虑到4Q20 色选机收入可能低于预期，汇兑损失等费用端可能超预期，而2021 年理财收益和政府补贴可能较我们此前预期更低，下调2020/21 年盈利预测13.2%/9.6%至4.41/6.03 亿元，引入2022年盈利预测7.7 亿元，+17.3% YoY。目前股价对应2021e 42.2x，考虑到下调盈利预测和行业估值中枢下行，下调目标价21.8%至49.03 元（55x 2021e P/E），潜在涨幅30%，维持“跑赢行业”评级。

   　　风险

   　　海外疫情持续，CT 竞争格局恶化，新品推出不及预期。