太阳纸业(002078)：全年业绩符合预期 文化纸和溶解浆景气度回暖增厚未来业绩

事件概述

    公司发布2020 年业绩快报，2020 年公司实现营业总收入215.68 亿元，同比下降5.25%。实现营业利润23.46亿元，同比下降6.26%，归母净利润19.70 亿元，同比下降9.55%。基本每股收益0.76 元。公司业绩符合我们预期。

    分析判断：

    2020 年溶解浆市场低迷导致营收与净利润同比下降。

    公司营业收入同比下滑，主要是因为全球公共卫生事件和中美关系两大不确定性因素造成溶解浆市场整体处于供大于需的情况。国内溶解浆市场景气度低迷的影响，公司相关产品销量减少。同时，公司部分产品的市场销售价格较2019 年同期有一定程度的下降。而公司利润降低的主要原因为2020 年，公司溶解浆等产品的市场景气度低迷，相关产品的市场销售价格较低。

    2021 年2 月文化纸价格涨幅超预期。

    2 月本为文化纸传统淡季，然而由于成本端木浆价格持续上涨，文化纸在2 月便出现了较大的涨幅。双胶纸2月均价环比上涨9.25%，双铜纸2 月均价环比上涨6.59%，超出市场预期。纸厂计划3 月再度大幅提涨价格，对市场信心有所提振，3 月后文化纸将进入旺季叠加2021 年是中国共产党建党100 周年，预计党政类出版会继续维持在较高水平上，新增需求有利于文化纸价格维持在高位运行。公司作为国内文化纸龙头，非涂布文化纸产能约有180 万吨，同时公司自有化机浆产能约有80 万吨，成本优势较小厂尤为明显，文化纸价格上涨公司将显著受益。

    溶解浆市场回暖。

    供给端，2020 年全国溶解浆产线开工率较低，有部分产能转产纸浆等同类产品，而在全球集运周转效率大幅下降的大背景下，进口溶解浆受到一定的限制。整体来看，溶解浆供应偏紧。需求端，伴随着纺服行业需求的稳步恢复，粘胶短纤的开工率不断提升，导致溶解浆的需求不断回暖。公司拥有80 万吨的溶解浆产能，溶解浆市场景气度回暖有望增厚公司未来业绩。

    投资建议

    考虑到文化纸价格涨幅超出预期，同时溶解浆市场回暖，公司有望持续受益。目前公司文化纸产能位居全国前列，而随着公司北海基地的开工建设，未来有望继续提高其市场占有率。根据公司2020 年业绩快报，我们上调公司2020 年净利润，考虑到公司主要产品的市场景气度持续回升，上调公司2020 年和2021 年业绩预测。公司2020 年营业收入由216.79 亿元下调至215.68 亿元，2020 年归母净利润由19.24 亿元上调至19.70 亿元。公司2021/2022 年营业收入由296.49/341.26 亿元上调至312.99/357.57 亿元，2021/2022 年归母净利润由29.87/34.13 亿元上调至30.16/35.20 亿元。维持买入评级。

    风险提示

    1） 木浆价格见顶回落后拉低纸价。2）原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。