顺鑫农业(000860)重大事件快评：五年目标对标行业前八强 21年持续推进深度全国化

事项：

    根据微酒公众号报道，2月24日下午，牛栏山酒厂召开了2020年度厂务公开暨总结表彰大会，会议上，牛栏山酒业事业部党委书记、经理宋克伟以《固本筑基，守正出新——高质量推进牛栏山酒厂“五·五”战略开局》为题，对2020年牛栏山酒业事业部的各项工作进行回顾与总结，并安排部署了2021 年的重点工作。

    国信食品饮料观点：1）牛栏山五年以“1236”为核心内容，对标行业前八强，目标相对积极；2）公司2021 年制定了较为详细的“1235”规划来完成新五年规划的开局之年，巩固牛酒总成本领先和差异化的战略竞争优势，同时对市场营销、品牌文化、产品研发、组织结构进行全面创新，再者继续推进牛酒的深度全国化营销；3）为改善内部积极性，21年公司将探索具有外部竞争性、内部公平性和激励性的薪酬体系，优化分配机制，对标行业领先水平，激发职工工作热情；4）从春节渠道跟踪情况看，当前打款发货进度良好，终端动销旺盛，一季度开门红确定性高。投资建议：短期公司一季度开门红确定性高，2021 年全年有望受益于产品结构改善和产品提价效应。中长期看，公司将持续享受低端光瓶酒行业的集中度提升和消费升级。维持此前盈利预测，预计20-22 年归母净利润6.81/11.08/14.03 亿元，对应EPS 为0.92/1.49/1.89 元，对应当前股价PE 为59/37/29X，维持“买入”评级。

    评论：

    五年战略目标对标行业前八强，牛栏山前景广阔牛栏山五五战略以“1236”为核心内容，其中，“1”为贯彻“以党建为统领，营销为龙头，科技为核心，管理为基础，文化为底蕴”一个方针；“2”为守牢“民酒定位、价值导向”两个坚持；“3”为实现“高质量发展，对标行业前八强，成为中国‘新名酒’品牌；深度全国化营销；打造特色文化产区”三项目标；“6”则是推进“营销模式、产品结构、精细化管理和数字化运营、价值链体系、科技研发、品牌文化”等六大升级……我们认为5 年战略公司对标前八强目标较为积极，排位在茅台、五粮液、老窖、汾酒、洋河、郎酒、古井之后，前7 名基本5 年后均在200 亿左右的水平，牛栏山同样积极可为。

    21 年守正出新，持续推进牛酒深度全国化营销，探索公司内部公平性和激励性的薪酬体系要有序推进“五·五”战略落地实施，2021 年的布局规划极其关键。为此，牛栏山酒厂为2021 年制定了“固本筑基，守正出新”的工作总基调。2021 年的工作部署主要内容—— “一条主线”、“两个要点”、“三大举措”、“五项支撑”，即“1235”。首先突出固本筑基“一条主线”，积蓄牛酒高质量发展势能，固本为增存量、扬长板，巩固牛酒总成本领先和差异化的战略竞争优势，夯实组织基础，规范管理流程，推进精细化管理；其次，抓牢守正出新“两个要点”，守正出新，坚持民酒定位，致力于将牛栏山打造成“新名酒”品牌，出新方面要对市场营销、品牌文化、产品研发、组织结构进行全面创新；再者，发力“三大举措”，推进牛酒深度全国化营销，一方面，牛栏山在2021 年要深耕京津冀、长三角、珠三角三大战略发展区，通过产品结构升级、营销组织优化、终端建设优化、营销管理细化等举措推动牛酒的深度营销。

    另一方面，其将强化北京市场的引领地位、制定考核标准、增强终端管控等手段打造“1+4+N”样板市场群。同时，牛栏山还将布局线上线下融合的数字化营销；最后强化“五项支撑”，打造牛酒竞争优势核心资源存量。一是人才支撑，筑牢人才根基，探索具有外部竞争性、内部公平性和激励性的薪酬体系，优化分配机制，对标行业领先水平，激发职工工作热情；二是强化科研支撑，坐实二锅头品类领衔地位；三是强化管理支撑，通过流程化、数字化提升牛酒运营效能；四是文化赋能，不仅要以文旅融合丰富品牌文化，更要依托“中国民酒价值典范”的央视背书，构建“牛栏山”与“二锅头代表”“民酒代表”的直接联想，打造牛栏山“新名酒”品牌；五是强化保障体系，通过对安全环保、基建改造、后勤服务、文化践行等方面的加强，凝聚牛酒高质量发展合力。

    春节动销较好确保一季度业绩，2021 年公司有望持续受益于产品结构改善+提价去年受疫情影响，牛栏山产品结构同比较差，使得前三季度收入及利润表现较弱。2021 年来看，当前疫情影响较弱，餐饮等消费场景逐步恢复正常，根据渠道跟踪反馈看，牛栏山北京市场春节动销基本恢复至2019 年的正常水平，省外华东山东安徽等地区春节期间有至少15%以上的动销增长，整体春节表现亮眼，确保公司一季度业绩。同时全年维度看，疫情改善下公司产品结构有望得到改善，同时去年公司主力产品提价有望带来今年业绩的大幅改善，21 年业绩反转确定性较高。

    投资建议：维持“买入”评级

    短期公司一季度开门红确定性高，2021 年全年有望受益于产品结构改善和产品提价效应。中长期看，公司将持续享受低端光瓶酒行业的集中度提升和消费升级。维持此前盈利预测，预计20-22 年归母净利润6.81/11.08/14.03 亿元，对应EPS为0.92/1.49/1.89 元，对应当前股价PE 为59/37/29X，维持“买入”评级。