洋河股份(002304)事件点评：环比改善明显 看好长期发展

　　点评事件

   　　公司发布2020 年度业绩预告，预计20 年实现营收211.3 亿元，同比下降8.65%，实现净利润74.8 亿元，同比增长1.27%，其中Q4实现营收22.1 亿元，同比增长8.9%，归母净利润2.9 亿元，同比增长22.9%

   　　公司点评:

   　　Q4 收入增速环比改善，利润增速大幅提振

   　　2020 年各个季度收入增速分别为-14.89%、-18.57%、7.57%、8.9%，Q4 增速较Q3 环比改善，我们预计主要是梦系列贡献增速，其中M6+已基本实现对老M6 的替代，M3+正逐步开始对M3 实现替代，海、天系列持平或有部分下滑。公司利润增速远高于收入增速，营业利润增长34.5%，我们认为利润增长主要来自19Q4 低基数+产品结构调整，毛利率上升带动利润增长。

   　　春节销售梦6+需求旺盛、梦3 升级版有序过渡

   　　梦6+自19 年11 月推出，用一年时间完成从渠道端认可到消费者端逐步认可的过程，占位600-700 元价格带，承接次高端这一价位段的升级需求。梦3 升级版水晶梦沿用梦6 升级思路和操作，Q4 省内外老梦3 停货、11 月开始水晶梦有序投放。春节渠道端反馈梦6+、水晶梦拿货积极，梦6+带动整体梦系列增长，老梦3 存货也在有序去化至很低的水平，梦系列产品的市场表现价格均稳步提升。终端反馈需求旺盛，消费者逐步接受水晶梦的价格，未来水晶梦放量可以期待。

   　　人事调整落地，股权激励临近，共同助力十四五规划实施2 月23 日公司召开股东大会选举新一任管理层，张联东出任公司董事长，钟雨出任副董事长及总裁，刘化霜等出任公司副总裁。新董事长管理经验丰富，此前分管经济工作、熟悉企业情况，具有创新性和大项目的工作经验，风格干练果断、雷厉风行。新管理层有望开启十四五发展新征程；同时公司10 亿元回购已完成，股权激励方案有望近期推出。未来随着新管理层上任、股权激励的推出，将有利于公司十四五规划的实施和完成。

   　　盈利预测

   　　展望21 年，我们认为公司将继续重点发力梦6+及梦3 升级版水晶梦，以及启动海之蓝/天之蓝及梦9 的升级动作。我们认为公司未来几年整体将呈现双位数增长。预计2021、2022 年收入增速为10%、14%，利润增速为15%、18%。

   　　短期看公司正处于加速恢复期，终端库存恢复良性，经营拐点逐步显现；中期看公司操作思路清晰，19、20 年两年的调整已初见成效，21 年重点发力梦6+和梦3 升级版。同时随着人事调整落地，股权激励临近，共同助力十四五规划实施。长期看公司已经形成全国化品牌的消费者心智的影响力，在增长最快的次高端产品线上占据了300+和600+元价位段的先发优势、并均具备一定的销售体量，配合公司持续的产品品质和品牌力的提升，我们看好公司的短中长期发展态势，给予买入评级，目标价222 元、对应明年33 倍。

   　　风险提示

   　　疫情对白酒行业消费影响较大，宏观经济波动剧烈，公司管理出现重大瑕疵等。