潍柴动力(000338)：火炬科技拟分拆上市 多元业务预计迎来收获期

投资要点

    事件：公司发布公告，拟将控股子公司火炬科技分拆至创业板上市，本次分拆完成后，潍柴股权结构不会发生变化，仍将维持对火炬科技控制权。

    火炬科技分拆上市对潍柴业绩影响不大，预计主要体现潍柴对旗下资产管理效率提升的追求。火炬科技是潍柴持股100%的全资子公司，主业为火花塞及其部件、点火线圈及其部件和汽车水封及水泵等产品，目前是我国规模最大，技术水平最高、极具竞争力、影响力的汽车火花塞企业之一。

    2019 年火炬科技营收7.83 亿元，净利润0.72 亿元，营收和净利润分别仅占潍柴的0.45%和0.79%，体量相对较小，分拆上市对潍柴本身的经营影响有限。本次分拆有利于提升火炬科技的融资效率，引入市场化机制进行运营改革，提升火炬科技的竞争力。火炬科技作为首次子公司分拆上市预案，体现出潍柴对旗下资产提升运营质量的需求。

    发动机新产品与重汽配套有望提升市占率，定增加码新兴业务投入，有望逐步进入收获期。21H1 预计重卡行业受国六排放升级影响进入抢装周期，销量有望维持高景气度。潍柴50%热效率发动机新产品有望增强重卡发动机竞争力，叠加增配中国重汽，公司市占率有望提升。公司定增130 亿加码传统与新兴业务投入，有望推动新型业务逐渐进入收获期。20Q1-Q3 公司大缸径发动机累计销量同比+30%，未来有望进一步提升公司的盈利能力。20Q1-Q3 林德液压累计收入同比+40%，发展持续向好。完成雷沃重工重组，为CVT 动力总成的放量打下基础。

    子公司分拆上市寻求效率提升，发动机+新兴业务有望稳健增长，维持“审慎增持”评级。21H1 重卡销量预计维持高景气，公司新产品+重汽配套有望提升市占率表现。未来伴随定增产能逐步落地，新兴产品序列（大缸径发动机、液压件、CVT 动力总成等）的持续客户开拓有望增强公司盈利来源多元化，打开公司远期成长空间，同时弱化重卡板块周期性波动，提升盈利的稳定性。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为98.8/99.5/111.2亿元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销量低于预期；海外整合不及预期