洁美科技(002859)：纵向一体高筑护城河 横向延伸再拓十倍空间

　　二十载耕耘，铸就全球薄型载带领域领军企业。公司自纸质载带后加工起家，纵向打破原纸垄断确立行业领先地位，设备、模具自主可控加强护城河，现全球份额近50%、国内份额超过60%；横向拓展胶带、塑料载带及离型膜，全产业链布局优势日益凸显，正逐步成为全球领先的电子元器件使用及制程所需耗材的一站式服务和整体解决方案供应商。公司客户资源涵盖三星电机、村田、国巨、风华高科、顺络电子等国内外知名被动元件供应商，并向半导体、光学等领域持续延展。2020 年归母净利润2.75 亿元～3.05 亿元，同比增速133.15%～158.58%，增长重返快车道。

   　　被动元件景气走强带动纸质载带需求，公司地位稳固积极扩产，盈利能力及份额有望同步提升。受益5G 换机、物联网、汽车电子等提振需求，2020年以来被动元件供应日趋紧张稼动率高企，部分龙头厂商紧跟景气积极扩产进一步驱动上游耗材需求繁荣。公司以纸质载带为收入支柱，20H1 营收占比73%且行业龙头地位稳固。安吉年产2.5 万吨原纸4 号产线已于20Q4投产，预计5 号线将于2022 年中期投产，产能有序扩张为长期增长奠定基石。

   　　塑料载带剑指半导体领域，有望复刻纸质载带成长路径。高端塑料载带高度依赖进口，国产替代大有可为。公司完成“PC 塑料粒子+塑料载带+盖带”

   　　产业链一体化构想，自产黑色PC 粒子使用率持续抬升，与半导体封测领域客户加速开拓双管齐下，规模与盈利能力均具备较大提升空间。公司2020年新增9 条产线投产，未来将跟随需求同步扩充产能。

   　　离型膜打开远期成长空间，原膜自产助力业务发展提速。PET 离型膜下游应用范围广泛，据测算仅MLCC 和偏光片领域需求合计规模超200 亿。可转债离型膜基膜生产项目加快推进，原膜自产将使公司产品相较日韩供应商更具成本优势，转移胶带产线建设二期项目预计年内完全建成，原材料研发与高端产能扩产相辅相成，2021 年有望实现客户端快速导入，再造新成长级。

   　　盈利预测及投资建议：洁美科技为全球纸质载带龙头供应商，多年来秉持横纵一体化布局战略，全球地位不断提升。受益下游被动元件需求持续景气及客户扩产，公司产销两旺，新增产能逐步落地助力稳步增长；离型膜、塑料载带技术突破、客户开拓顺利有望再造新成长级。我们预计洁美科技在2020-2022 年将会实现营收13.93/18.97/23.74 亿元，2020-2022 年实现归母净利润2.86/3.99/5.19 亿元， 目前对应2020-2022 年PE 分别为42.3x/30.4x/23.3x。首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动的风险、下游需求不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险。