老百姓(603883)：定增预案发布 优势区域布局加速在即

　　公司公告拟非公开发行不超过4087.32 万股，募资不超过17.40 亿元，重点用于新建连锁药店、数字化平台及新零售建设等；全面数字化优化营运能力，新零售持续推进。维持重点推荐，维持“买入”评级。

   　　发布定增预案，优势区域加速布局。公司公告拟非公开发行不超过4087.32 万股，募资不超过17.40 亿元，重点用于新建连锁药店、企业数字化平台及新零售建设、华东医药产品分拣加工。其中新建连锁药店项目总投资13.44 亿元，拟投入募集资金5.73 亿元，建设期拟定3 年，完成后将于15 个重点省份新增1680 家连锁门店，助力公司加快连锁门店布局、扩展营销网络、增强销售主动权，提升市场竞争力。预计2021 年公司有望实现新开1000 家门店（我们预计70%会集中于优势省份）、并购400-500 家、加盟700-800 家的扩张计划，优势省份规模效应及品牌效应下，优势区域集中度及盈利能力有望同步提升。

   　　新零售布局加速，提升核心竞争力。募投项目中的企业数字化平台及新零售建设项目由数字化智能引擎平台、数字化应用服务平台、数字化聚合服务平台和企业数字化平台组成，完成后有望将大数据应用于企业客户层面，建设智能决策平台支持企业高速发展，并建设智慧药房提升营销能力、服务水平，增强公司核心竞争力。此外伴随华东区域连锁药店的发展，本次将投建华东医药产品分拣加工项目，进一步提升在华东区域的供应链及智慧配送优势。

   　　收购区域医药龙头人川大药房，有望增厚2021 年业绩。近期公司收购人川大药房100%股权完成过户。人川大药房2020 年1-11 月实现收入4.01 亿元，净利润3258.90 万元。本次交易对应2020 年PE 19.13 倍，略低于同行业可比标的的平均值；PS 1.56 倍，参照近几年行业估值水平并考虑到收购标的区域龙头地位及整合后有望实现的协同效应，交易估值合理。我们测算收购完成后有望分别增厚2021 年营收/净利润的2.8%/5.1%。收购完成后公司在内蒙地区市占率将突破10%，有望与通辽泽强（集中布局于赤峰临近的通辽市）形成合力，通过整合内蒙地区地采资源进一步强化对上游供应商的议价能力，降低采购成本。

   　　同时公司将委派管理层，全面整合目标公司业务以实现快速发展。

   　　风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。

   　　盈利预测及估值。公司是国内少有的全国性布局连锁药房，目前已布局全国22个省130 多个地级市，未来全国性规模扩张增长动力较强。考虑到公司区域渗透持续推进，未来有望持续受益处方外流。维持公司2020-2022 年EPS 预测1.55/1.96/2.49 元，维持“买入”评级。