九阳股份(002242)：Q4增长超预期 龙头行稳致远

　　Q4 表现超预期，营收业绩双高增

   　　九阳股份预计2020 年实现营收112.63 亿元/+20.44%，归母净利9.39亿元/+13.94%。其中Q4 预计实现营收41.80 亿元/+34.99%，归母净利2.95 亿元/+43%。

   　　线上及外销延续高增，土地收储拉高盈利

   　　在线上及外销的拉动下，公司营收增长逐季加速。1）内销方面，公司线上延续高增长势头，根据淘数据，九阳Q4 在淘系平台销售额同比增长19.92%，而由于公司主要发力点在直播及社交电商领域，预计线上增速将高于20%；线下由于疫情依然处于略有下滑的状态；2）外销方面，公司在Q4 两次调增与SharkNinja 的关联销售金额，以10 月26日公告时发生金额4.29 亿元和预计7.8 亿元的全年预计关联销售额计算，预计Q4 关联销售金额将超过3.51 亿元，占2020Q4 营收的8.39%。

   　　盈利端，在均价上涨的拉动下毛利率触底反弹，盈利能力显著改善。

   　　公司预计全年综合毛利率为31.86%/-0.66pct，以此计算，Q4 毛利率为33.15%，同比提高0.26pct。根据淘数据显示，公司Q4 销售均价为254 元/件，环比提高43 元/件，止住了前三季度因直播等促销形式占比增加带来的价格下降。此外，12 月公司土地被收储，预计将为公司贡献1.35 亿元的收益，亦大幅提升公司的盈利水平（业绩影响将视收储补偿款到账的时间予以确认，预计Q4 已部分确认）。

   　　销售策略反应快，龙头基本面稳固

   　　疫情期间，公司紧握产品和渠道两大主引擎，快速调整销售策略，新品稳步推进。销售端，公司抓住电商直播等所带来的新商业机会，推动数字化和裂变式新零售，实现多平台、多时段、高频次的线上直播，带动O2O 融合发展。产品端，为迎合年轻群体需要，公司推出一系列年轻化新品，包括联名款和主打单身独居消费场景的子品牌“独奏”。

   　　投资建议：给予“买入”评级

   　　根据业绩快报，预计20-22 年净利润分别为9.39/10.61/11.75 亿，对应PE 为25.8/22.8/20.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示:行业竞争加剧；原材料价格上涨。