宇通客车(600066)：低基数高增长 疫情后有望持续回暖

　　事件：公司发布2月销量快报，合计销售客车1,321辆，同比增长高达241.3%。

   　　低基数高增长，客车市场持续回暖。得益于2020 年疫情最严重时期的低基数原因，2 月销量同比增长两倍以上，另外即便抛开疫情因素影响，公司2 月销量较19 年同期1077 辆依旧增长22.7%，行业逐步恢复的趋势越发清晰。此外随着国内外新冠疫苗接种工作的逐步推进，全球范围内疫情有望不断得到缓解。人员流动需求有望不断回升，或将拉动客车需求不断恢复。

   　　海外市场逐渐恢复，新能源势头不断向上。随着海外疫情形势趋缓，公司2 月海外销量较去年同期增长10%以上，海外需求恢复态势不可阻挡。公司2 月新能源客车销量超过300 台，较去年同期增长约3 倍，当月新能源占比仅24%左右，主要原因为目前各地两会尚未召开，财政预算支出额度方向未定，公交需求仍淡季，需求有待不断释放。但中长期看未来两年为新能源车补贴最后两年，叠加首批新能源客车更换需求，未来两年新能源客车需求有望集中加速释放。

   　　长期调整接近尾声，未来复苏可期。客车行业2017 年以来已经历连续四年的调整，2020 年全年公司累计销量4.2 万辆，下滑29%左右，全年深度筑底。目前影响行业需求的不利因素不断解除，随着疫情的进一步缓解，各种限制逐步解禁，座位客车市场需求持续回暖的趋势不变。公司作为客车行业龙头，首先享受市场复苏的红利，公司实现持续复苏指日可待。

   　　投资建议：公司为客车行业全球龙头，随着疫情影响逐渐消弭，客车行业经历四年下滑后有望迎来回暖复苏，公司未来有望随着行业回暖、疫情影响逐步消除及海外需求不断恢复持续受益，同时新能源业务将带来新的增长动力。我们预计2020 年/2021 年归母净利润分别为5.1亿元/16.2 亿元，给予“买入”评级。

   　　风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期