中远海控(601919)：2020年快报符合预期 4Q20创十年最好季度业绩

　　业绩快报2020 年盈利同比增长46.8%

   　　公司发布业绩快报：2020 年归母净利润预计同比增长46.8%至99.3亿元，扣非后归母净利润95.9 亿元，同比增长505%，基本符合我们预期。这意味着公司4Q20 归母净利润预计为60.7 亿元，同比增长31%，不考虑4Q19 的一次性因素影响，扣非口径同比净利润增加63.1 亿元，创过去十年最好的季度业绩。

   　　关注要点

   　　近期股价大幅回调可能过度反映了运价回调。我们在2 月2 日报告中提出“即期运价走势影响市场情绪，增大短期股价波动”，节后运价涨势趋缓，部分航线出现一定回落，符合我们当时的预期，但总体来看主要航线的即期运价从最高点回落的幅度不超过12%：3 月5 日SCFI 美西线运价为4,106 美元/FEU，周环比上涨1%，较最高点下跌2%，SCFI 欧线运价为3,966 美元/TEU，周环比下跌2%，较最高点下跌11%。短期看货量依然稳健（上海港美线船舶船舶装载率在95%以上或满载）、塞港和缺箱仍未得到明显缓解。

   　　另一方面，国内的就地过年政策或导致节后生产和货量恢复更快，美线逐步进入合同价谈判签约之际，美线运价有望企稳回升。随着疫情逐步得到控制，欧美国商品消费的占比或下降，但2021 年整体集运需求在补库存、财政刺激消费的带动下有望增长5.4%，高于运力增速3.8%（Clarksons）。

   　　上半年高盈利的确定性高，更重要的是关注中长期盈利中枢提升。

   　　考虑到合同运价逐步调整（CCFI 指数包含即期价和合同价，近几周仍在上涨）和运价反映到财报的滞后性，我们认为1Q21 公司实际运价将继续高于4Q20，1H21 公司的高盈利确定性高，且公司的期权激励计划也在今年6 月份开始可以行权，管理层与股东之间利益绑定，有助于提升完善激励机制，提升经营效率。

   　　从产业链角度把握长期格局的变化：疫情的直接影响固然是中短期的，但给产业链带来的变化存在长期的影响，一是疫情等因素冲击下客户更加重视稳定可靠的供应链，二是客户会更倾向于多地和多元化采购以避免单一采购来源的风险，三是线上购买增加使得配送的时效性更为重要，零售商倾向于储备更多库存，减少货量的季节性波动。我们一直强调航运公司的战略中心逐渐从份额转向盈利和现金流，行业的ROIC 见底回升，航运公司获得的现金也主要用于优化资产负债表和部分补充性的新船订单，在手订单与运力之比仍处于历史低点，现在造船需等到2023 年交付。

   　　估值与建议

   　　我们暂维持盈利预测不变。当前A/H 股对应2021 年6.4 倍/4.1 倍P/E，维持A/H 股跑赢行业评级，维持A 股目标价14.56 元（2021年10 倍P/E 和51%上涨空间）和H 股目标价10.93 港元（2021 年7 倍P/E 和55%上涨空间）。

   　　风险

   　　货量意外低于预期导致运价下跌，后续新船订单大量累计。