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预告 2020 年盈利同比增长 46.5%
公司于 3 月 9 日晚间公布 2020 年度业绩快报,2020 年公司实现营业总收入 72.51 亿元,YoY+19.0%,归属上市公司股东的净利润11.57 亿元,YoY+46.5%。2020 年第四季度实现营业总收入 25.03亿元,归属上市公司股东净利润 4.5 亿元,QoQ+42.4%,YoY+74.0%。
公司 2020 年业绩超市场一致预期,略超我们此前对公司 2020 年净利润为 11.24 亿元的盈利预期,盈利能力超预期是主要原因。
关注要点
产品结构升级,叠加公司坚持降本控费经营战略,2020 年公司盈利能力逐季提升,2020 年四季度净利率创历史新高,带动全年净利率超过前期高点。2020 年度公司季度净利率分别为 12.7%/14.3%/16.9%/18.0%。我们认为,净利率环比提升主要由三个因素推动:
(1)公司产品结构改善,高毛利的 LED 车灯占比提升,低毛利的卤素灯占比下降;(2)产能利用率提升。根据公司可转债募集说明书,2020 年 1-6 月前照灯产能利用率达到 96%,我们认为,在下半年营业收入环比增加的背景下,产能利用率大概率超过 100%,规模效应推动公司盈利能力提升;(3)公司积极推进精益化内部管理改革,提升生产效率,降低生产成本。
核心客户持续发力,2021 年高增长具备可持续性。公司核心客户包括合资品牌一汽大众、一汽丰田,以及自主品牌红旗在 2020 年销量同比增速分别达到 1.2%/6.8%/98.0%,强于乘用车行业-6%的平均增速。根据乘联会的销量数据,2021 年 1-2 月三大客户累计销售同比增速达到 62.3%/60.6%/178.0%,其中自主品牌红旗依靠爆款新车型 H5、HS5、H9 的爬坡,销售同比始终保持高增长。我们认为,公司核心客户均处于强车型周期,产销有望持续跑赢行业,带动公司 2021 年出货量保持较高增速。
新订单逐步爬坡,长期成长确定性增强。公司 2021 年重点配套的爬坡车型包括北大众 MEB 平台 ID.4、欧洲大众 MEB 平台车型、广丰汉兰达、红旗 H9、红旗 HS5 等。我们认为,MEB 平台新订单、叠加自主品牌红旗订单放量,公司中期业绩增长确定性强。长期来看,随着公司塞尔维亚工厂建设进入尾声,欧洲产能进入爬坡阶段,公司将长期受益于全球市场份额提升和车灯智能化升级两个方向。
估值与建议
由于公司产品结构改善,盈利能力提升,我们上调 2020/2021 年净利润 3.0%/4.6%至 11.57 亿元/15.17 亿元,首次引入 2022 年盈利预测 19.82 亿人民币。当前股价对应 2021/2022 年 30.0 倍/23.0市盈率。我们维持跑赢行业评级和 210.00 元目标价,对应 38.2 倍2021 年市盈率和 29.3 倍 2022 年市盈率,较当前股价有 27.3%的上行空间。
风险
核心客户产销不及预期。
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