青岛啤酒(600600)：业绩符合预期 高端化稳步推进

　　事件：青岛啤酒发布 2020 年业绩快报，预计 2020 年实现营业收入 277.60 亿元，同比下降 0.80%，归属于上市公司股东的净利润 22.01 亿元，同比增长18.86%，基本每股收益 18.86 元。

   　　点评

   　　业绩符合预期，分季度销量环比有所改善

   　　2020 年实现营业收入 277.60 亿元，同比下降 0.80%。单四季度实现营收 33.37亿元，前四季度营收同比增速分别为-20.86%、+9.15%、+4.76%、+8.10%，业绩环比有所改善。销量方面，2020 年全年啤酒整体销量 782.3 万千升，同比减少 2.82%，明显优于全国啤酒产量 7.04%的降幅。单四季度实现销量 88.1 万千升，前四季度销量同比增速分别为-24.75%、+8.27%、+2.88%、3.04%，环比有所改善。在四季度我国新冠疫情持续反复下啤酒行业整体产量下滑，公司啤酒销量实现逆势增长。

   　　净利润创新高，四季度吨价有所提升

   　　2020 年实现归属于上市公司股东的净利润 22.01 亿元，同比增长 18.86%。吨酒价方面，2020 年全年啤酒整体吨酒价为吨价为 3548.51 元，同比增长 2.10%，其中单四季度吨酒价 3787.74 元，同比增长 4.93%，吨价较前三度的 3447.59 元亦有明显提升，预计主要系听装酒和精酿产品等高附加值产品的销量增速较快，高端化趋势加速。公司主要品牌经典、1903、纯生和崂山啤酒覆盖 3-12 元价格带，随着低端价格带的升级和中高端价位的放量，中高档啤酒销量预计增速将保持较快水平。

   　　维持公司“增持”评级

   　　回顾全年，公司在疫情冲击下多措并举经营彰显韧性，业绩整体符合预期，优于啤酒行业表现；展望明年，随着消费场景恢复，青啤动销有望逐步恢复正常。由于 2020 年一季度在疫情影响下销量同比下滑较大，根据历年一季度销量情况，我们认为 2021 年一季度公司整体销量有望实现 20%以上的增速。中长期来看，青啤在高端领域具备品牌、资金等先发优势，未来凭借优质渠道、高端产品持续发力，仍将呈现马太效应下的强者恒强。预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 277.60、302.47、321.75 亿元；归属母公司净利润分别为22.01、26.50、31.11 亿元；EPS 分别为 1.61、1.94、2.28 元/股，对应当前PE 分别为 47.66、39.59、33.72 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。