宝丰能源(600989)公司简评报告：现代煤化工龙头 充分受益油价上行

　　事件：公司近期发布公告，拟以下属子公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司为投资主体，在内蒙古自治区鄂尔多斯市规划建设4×100 万吨/年煤制烯烃示范项目，总投资约673 亿元，预计在2023 年建成投产。该项目已经得到内蒙古发改委、工信厅批准。

   　　点评：

   　　新项目巩固公司在煤制烯烃行业龙头地位。本项目一期260 万吨产能已经于2020 年6 月经鄂尔多斯市人民政府批准， 12 月经过环评公示，预计在2023 年建成投产。项目单吨投资1.68 万元/吨，相比行业内其他公司烯烃装置2.4 万元/吨左右的单吨投资成本来说，成本节约30%左右。目前公司已形成包括510 万吨/年煤炭开采、1,000 万吨/年选煤、400万吨/年焦碳、400 万吨/年甲醇、60 万吨/年聚乙烯、60 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年煤焦油加工、10 万吨/年粗苯加氢、20 万吨/年碳四加工、9万吨/年碳四异构产能。公司规划到2025 年，聚烯烃产能超600 万吨，力争成为全球最大的煤制烯烃供应商。

   　　油价持续上行，煤制烯烃有望受益价差扩大。据测算，油制丙烯与煤制丙烯的成本平衡点在原油价格40-45 美元/桶。采用2019 年均价计算（2019 年油价平均为60 美元左右），煤制烯烃总成本约为3994 元/吨，油制烯烃总成本为6052 元/吨左右；煤制乙二醇总共成本为4484 元/吨，油制乙二醇为5097 元/吨。由此可看出，高油价下煤化工工艺具有明显成本优势。当前布油已经剑指70 美元/桶，高油价下公司有望充分受益。

   　　投资建议：现代煤化工龙头 充分受益油价上行。公司位于现代煤化工产业示范区，作为现代煤化工行业的先行者和龙头企业之一，通过集中布局，形成了超大单体规模的产业集群，大幅降低生产成本和物流成本。

   　　公司以现代煤化工为核心，按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技术路线，实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用，形成了较为完整的煤化工循环经济产业链，是典型的煤基多联产循环经济示范企业。随着油价持续上行，公司成本优势凸显，有望充分受益油价上行。预计公司20-22 年实现归母净利润46.3 亿/58 亿/71.7 亿， EPS0.63/0.75/0.92，对应PE24.4/20.6/16.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：原油价格波动，项目进度不及预期 ，需求不达预期