泰晶科技(603738)公司动态点评：供需缺口推动价格上涨 全年业绩高增盈利能力提升

事件：公司于3 月5 日发布2020 年年度报告，2020 年营业收入6.31 亿元（YoY 8.84%）；归母净利润3861.31 万元，同比增长239.24%；扣非净利润为2208.34 万元，同比增长188.49%；公司业绩位于业绩预告上限。

    市场供不应求，全年业绩高增：公司全年业绩大幅改善。Q1 公司地处疫区受疫情影响较为严重，营收7,271.27 万元（YoY -45.18%），亏损-943.73万元；Q2 海外疫情蔓延使得国际厂商部分订单转移，公司抓住国产替代机遇，营收1.71 亿元（YoY +38.09%），归母净利润1,466.80 万元（YoY+166.91%）；Q3 市场供不应求叠加公司产品价格数次上调，营收1.93 亿元（YoY +18.62%），归母净利润585.40 万元（YoY +236.56%）；Q4 晶振供求关系持续紧张叠加公司转让泰卓电子部分股权，营收1.95 亿元（YoY21.02%），归母净利润预计2752.84 万元（YoY +416.37%）。

    价格上调带动毛利率上升，盈利能力显著增强：2020 年公司毛利率上调2.55pct，期间费用率15.08%（YoY 0.14pct）微幅提升。其中，销售费用率同比减少0.51pct，主要由于公司销售运费根据新收入准则计入营业成本所致；管理费用率减少0.02pct，较去年同期基本持平。此外，公司研发费用率（YoY 0.66pct）、财务费用率（YoY 0.01pct）增长。此基础上，公司盈利能力增强，净利率提升4.16pct。

    新品逐步突破，未来放量可期：公司在原有平台方案商认证基础上，热敏T2016/1612 38.4MHz 通过高通骁龙系列智能手机平台认证许可；热敏T2520/2016 19.2MHz、38.4MHz 导入主流通讯模组厂商；M2520/201619.2MHz、26MHz、38.4MHz 通过优质方案商Cat1-4 平台认证；M201680MHz、96MHz 量产，着力在新一代WIFI 6 市场的开拓。

    短期价格提升叠加长期高端化发展，公司成长逻辑确立：（1）短期： 5G、汽车电子等下游需求旺盛，叠加AKM 大火导致温补晶振IC 减产等突发性事件，公司自20 年2 月起将主要SMD 晶振产品价格上调四次。（2）长期：公司MEMS 技术自主可控，已成功使用双面光刻工艺将超过3000颗的“1610”型号晶体谐振器集成至3 寸的WAFER 片上；基于MEMS 技术开发的 K3215、K2012 已经实现扩产上量，最小尺寸 K1610 型音叉晶体谐振器技术取得，成为中国大陆地区唯一、全球为数不多具备大规模生产微型音叉晶体谐振器的厂家。此外，公司热敏及有源类产品取得进展，打破海外技术垄断。其中热敏晶谐 T2520、T2016、T1612 系列产品市场份额逐步扩大；有源TCXO 系列产品量产。

    投资建议：综上所述，考虑到下游电子类产品的需求增长对石英晶体谐振器行业形成利好，公司成长逻辑清晰，国产替代确定性较。我们上调盈利预测，预计公司21-23 年营业收入为10.17/13.35/17.04 亿元，归母净利润分别为1.18/1.51/1.82 亿元，EPS 分别为0.68/0.87/1.05 元，对应PE 分别为33X/25X/21X，上调至“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复或将对全年业绩增长造成一定影响；2021 年5G、汽车电子等下游市场推进力度不及预期；技术研发方向与行业技术发展潮流、市场需求变化趋势出现偏差。