龙蟒佰利(002601)：钛白粉价格继续上涨 看好公司中长期成长

公司近况

    龙蟒佰利公告自即日起各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内各类客户上调1,000 元/吨，对国际各类客户上调150 美元/吨。

    评论

    供需偏紧叠加成本上涨推动，公司钛白粉价格继续上调。受益于海外需求旺盛以及国内进入传统需求旺季，公司钛白粉供需偏紧，目前公司钛白粉库存处于低位（对应半月产量），在手订单充足；同时成本端钛精矿等原材料价格不断上涨，目前四川攀钢钛精矿（TiO2>47%）价格2,200 元/吨，同比上涨47%。由于供需偏紧及成本上升推动，钛白粉价格继续上涨，本次上调后公司硫酸法钛白粉价格1.93 万元/吨，氯化法钛白粉价格2.05 万元/吨。龙蟒佰利具备钛白粉产能101 万吨，我们测算钛白粉价格每上涨1,000元/吨，对应公司净利润增厚7.6 亿元。

    供需向好，继续看好钛白粉涨价趋势。建筑和汽车领域钛白粉需求占比约60%，低利率环境下美国地产处于较高景气，我们预计有望带动海外钛白粉需求上升，我国钛白粉出口有望继续快速增长；同时受益地产竣工面积和汽车产销量增长，我们预计2021 年国内钛白粉需求有望继续提升。供给端，2021 年国内钛白粉产能增速低于5%，同时1H2021 钛白粉产量增量相对较低，我们预计钛白粉供需格局将继续向好，叠加成本端原材料涨价推动，我们预计钛白粉价格有望继续上涨。

    钛白粉、海绵钛产能扩张助力中长期成长。我们预计公司焦作基地10 万吨/年氯化法钛白粉有望于今年底投产，云南基地20 万吨/年氯化法钛白粉产能将于2022 年底投产，十四五期间公司钛白粉和海绵钛产能有望分别达到150 万吨和10 万吨，钛白粉和海绵钛等产能扩张将助力公司中长期继续成长。我们预计公司攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目有望今年3 月底投产，同时低成本合成金红石产能有望扩增至30 万吨/年，叠加氯化法钛白粉产能利用率提升，我们预计公司氯化法钛白粉成本优势有望继续增强。

    估值建议

    我们维持2020/21/22 年盈利预测28/40.28/45 亿元不变，目前公司股价对应2021/22 年市盈率18.3/16.4x。考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价10%至45 元，对应36.4%的上涨空间和2021/22 年25/22x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    海外钛白粉需求低于预期，钛精矿价格低于预期。