华兰生物(002007)：稳健增长 四价流感疫苗贡献较大增量

事件：2021 年3 月10 日，公司发布2020 年业绩快报。2020 年公司预计实现营业收入50.23 亿元，同比增长35.76%；预计实现归母净利润16.04 亿元，同比增长25.00%。

    稳健增长，四价流感疫苗贡献较大增量。2020 年全年公司表现稳健，预计四价流感疫苗实现较快增长，血制品业务受上半年疫情影响批签发量等导致有一定压力。分季度看，第四季度单季度实现营业收入19.50 亿元、同比增长83.74%；实现归母净利润6.40 亿元、同比增长100.29%，我们预计主要是四价流感疫苗在第四季度单季度批签发量进一步提升至1195 万支（2019 年同期约374 万支）、贡献较大增量。中检院及检验所数据显示2020 年公司白蛋白批签发240.48 万瓶（折标，1%+），静丙批签发122.53 万瓶（折标，-11%），狂免批签发118.20 万瓶（折标，-2%），破免批签发152.18 万瓶（折标，5%+），乙免批签发25.94 万瓶（折标，170%+），PCC批签发60.37 万瓶（折标，46%+），八因子批签发51.82 万瓶（折标，-13%），纤原无批签发。展望2021 年，血制品需求逐步恢复后供应偏紧，厂家话语权强化，预计血制品有望实现恢复性增长；四价流感疫苗有望继续保持较好增长。

    我们预计四价流感疫苗确认收入约2000 万支，实现翻番增长。参考我们此前发布的报告《2020 年疫苗行业及批签发总结：大品种时代，HPV 疫苗、13 价肺炎疫苗首批国产化上市》，中检院数据显示2020 年华兰四价流感疫苗批签发2062 万支（占四价总批签发的61%），三价批签发253 万支，合计占整体流感疫苗批签发的40%。参考四价流感疫苗定价108-128 元/支、行业净利率水平35%-40%进行测算，我们预计四价流感疫苗确认收入超过2000 万支、收入超过20 亿元，疫苗公司净利润8-9 亿元左右、归母约6-7 亿元左右。长期来看，受持续2-3 年流感疫情高发、新冠疫情教育，我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1.4 亿支以上，公司作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较好增长。

    盈利预测与投资建议：参考业绩快报，我们调整2020-2022 年公司营业收入分别为50.23、61.38 和88.81 亿元，同比增长35.77%、22.20%、44.68%；归母净利润分别为16.04、19.31 和24.61 亿元，同比增长24.96%、20.43%、27.39%（调整前归母净利润分别为17.18、20.09 和23.85 亿元，同比增长33.89%、16.93%、18.71%）。公司是血制品企业中产品线丰富、经营效率突出的龙头之一，四价流感疫苗认知度提升带来持续放量，维持“买入”评级。

    风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。