TCL科技(000100)年报点评：业绩同比大增 景气延续高成长可期

事件：

    1. 公司发布2020 年报，2020 年实现营收766.77 亿元，同比+2.33%，归母净利润43.88 亿元，同比+67.63%，扣非归母净利润29.44 亿元，同比+ 1147.56%。2020 年业绩对应Q4 实现营收279.67 亿元，同比+73%，环比+44%，实现归母净利润23.63 亿元，同比+5807%，环比+189%，实现扣非归母净利润20.73 亿元，去年同期亏损2.68 亿元，环比+206%。

    2. 公司拟与TCL 实业共同设立TCL 半导体科技（广东）有限公司（TCL半导体），其中TCL 半导体拟定注册资本为人民币10 亿元，公司与TCL 实业分别出资人民币5 亿元，各自占比50%。

    20 年业绩高于指引中值，涨价+产能提升有望带动21 年业绩爆发：公司2020 年营收和归母净利润同比大增，高于业绩指引中值。2020 年TCL 华星实现产品销售面积2,909.7 万平方米，同比增长31.2%，营收 467.7 亿元，同比增长37.6%，净利润24.2 亿元，同比增长151.1%。在LCD 面板涨价的带动下，公司2020 年业绩逐季改善， Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利润分别为4.08/8.0/8.17/23.6 亿元，毛利率分别为7.27%/10.22%/13.47%/18.71%，其中TCL 华星净利润分别为-1.7/0.4/7.0/18.6 亿元。另外，公司在Q4 合并了中环电子的报表，进入半导体光伏产业。展望2021 年，深圳华星t7（G11）工厂一期已开始投产，苏州三星LCD 显示和模组工厂预计在第二季度交割并表，公司2021 年产能增长超过50%，叠加LCD 面板价格的大幅上涨，以及中小尺寸业务的改善，公司业绩有望迎来爆发。

    大尺寸产能进一步提高，中小尺寸产线进展顺利：大尺寸方面，公司2020年出货面积2,767.5 万平方米，同比增长32.9%；收入289.8 亿元，同比增长53.1%。目前t1、t2 和t6 工厂保持满销满产，t7 工厂顺利投产，2021年随着三星苏州厂的合并，公司大尺寸产能将进一步提高。在中小尺寸方面，2020 年出货面积为142.2 万平方米，同比增长4.2%；收入177.9 亿元，同比增长18.1%。2020 年T3 产线的LTPS 手机面板出货量全球第三，并且开始导入笔电、平板及车载产品，T4 柔性AMOLED 产线一期实现满产，二期和三期设备在陆续搬入，产线建设进展顺利。另外，公司还收购了T3 工厂39.95%少数股东权益，有望进一步增厚公司业绩。

    设立TCL 半导体强化产业布局：公司拟与TCL 实业共同设立TCL 半导体，TCL 半导体将作为公司半导体业务平台， 围绕集成电路芯片设计、半导体功率器件等领域的产业发展机会进行投资布局。在IC 设计领域，TCL 半导体将对上下游关联产业需求量较大的芯片类别，如驱动芯片、AI 语音芯片进行重点开发。在功率半导体领域，TCL 半导体拟进一步扩大产能，提高器件业务核心技术能力。在完成对中环股份的收购后，公司从半导体显示领域拓展至半导体光伏和半导体材料产业赛道，此次设立TCL 半导体后，公司将新增对IC 设计和功率半导体的投资布局，半导体产业布局进一步强化。

    TV 面板价格持续强势，供应紧张价格前景乐观：根据WitsView 数据，21 年3 月上旬65 寸、55 寸、43 寸、32 寸价格分别为245 美元、195 美元、123 美元、72 美元，相比2 月下旬分别上涨2.1%、2.6%、1.7%、2.9%，相比2020 年6 月上旬的低点分别上涨49.4%、89.3%、83.6%、125.0%。

    面板价格大涨原因包含韩厂收缩产能，大陆厂高世代爬坡进度低于预期，以及下游需求强劲复苏。另外，近期上游玻璃基板和驱动IC 供应紧缺，进一步加剧了面板行业供应紧张。考虑到下游需求的复苏以及韩厂计划退出LCD 面板，液晶面板供应仍然紧张，价格前景乐观，预计在2021 年面板价格仍将维持高位。

    维持“推荐”评级：公司作为全球液晶面板龙头，通过收购三星苏州工厂以及产能释放持续提升市场份额，面板价格上涨有望带动公司业绩爆发，上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为106.07 亿元、110.00亿元、123.91 亿元，EPS 分别为0.76 元、0.78 元、0.88 元，对应PE 分别为11.98X、11.56X、10.26X。

    风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。