宝丰能源(600989)：二期烯烃投产贡献业绩增长 股权回购和激励肯定自身价值

　　二期烯烃投产贡献业绩，股权回购和激励肯定自身价值。维持“买入”评级公司发布年报，2020 年实现营收159.3 亿元，同比+17%；实现归母净利46.2 亿元，同比+22%，扣非归母净利润48.5 亿元，同比+24%；单季实现归母净利润14.8 亿元，环比+40%。根据产能释放节奏，我们调整2022 年、新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为65.3/80.6(-2.83)/200.9 亿元，同比增长41.3%/23.4%/149.2%，EPS 分别为0.89/1.10(-0.04)/2.74 元；对应当前股价PE 分别为16.5/13.4/5.4 倍，维持“买入”评级。

   　　二期烯烃投产同比增量降本，Q4 环比量价齐升对冲煤价上涨影响产能释放同比增量降本：60 万吨烯烃二期已于2019 年10 月投产，2020 年聚乙烯产量69.5 万吨，同比+57.8%，聚丙烯产量64.1 万吨，同比+51.7%，；原料方面，220 万吨甲醇于2020 年6 月投产，240 万吨红四煤矿于2020 年10 月投入联合试运转，甲醇产能同比+122%，煤炭产能同比+47%；技术方面，烯烃二期优化工艺，甲醇单耗低至2.885t/t，达国内最高水平；双烯收率34.66%，同比+0.81%。

   　　排除公司捐资3 亿教育扶贫资金的影响，扣非归母净利润为48.5 亿元，同比+24%，业绩更为亮眼；Q4 环比量价齐升：由于焦企严格落实焦炭去产能，Q4 焦炭1363 元/吨，环比+18.9%，焦炭盈利大幅改善；Q4 聚乙烯6731 元/吨，环比+3.8%，聚丙烯7429 元/吨，环比+6.2%；此外Q4 烯烃检修完成，全面复产，聚乙烯产量环比+22.2%，聚丙烯产量环比+6.7%。

   　　股权回购和激励肯定自身价值，所有新项目进展顺利股权回购：公司拟通过集中竞价交易方式，在一年内回购2-4 亿元规模股份，回购价格不超过26.03 元/股（当前收盘价14.68 元/股），拟用以实施员工持股计划和股权激励。若按回购总额上限4 亿元、股价26.03 元/股测算，预计可回购股份1537 万股，占总股本0.21%，此举反应公司对自身价值的认可。项目进展顺利：

   　　太阳能电解制氢项目一期已于2021 年2 月投入试运行；300 万吨焦化多联产项目计划于2021 年底投产；宁东三期50 万吨煤制烯烃与50 万吨C2-C5 综合利用制烯烃项目计划于2022 年底投产；内蒙二期140 万吨烯烃指标已获鄂尔多斯市政府批复，待自治区发改委核准，整体400 万吨的环评报告已进入报批协调阶段，项目按2022 年底投产的目标推进。内蒙项目属国家布局的现代煤化工示范项目，大概率不受内蒙能耗双控影响，反而因政策收紧筑起进入壁垒，利好公司。

   　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险